家临江：也谈港股的做空

“恒生指数这个位置再去做空，风险已经逐步出现了。”有朋友分析道。

笔者也认为25000点位置，可以吸引部分场外资金偷步进场，逐步低吸廉价筹码做一波反弹。圣诞前夕还有没有赚钱机会，恒生指数稳定几率有多大，看看腾讯的走势就可以了，虽然大背景下，宏观基本面还是比较弱。

香港做空很赚钱，一直以来都是。笔者曾认识一香港本地“老司机”，多年来只做港股和美股空军，可以说是已融会贯通其中精髓，而且据说在香港市场几十年从不做多。

此人在2017年没赚到什么钱，因为遇到了恒生指数的大牛市。但是前前后后这么多年下来，老先生只选择在合适的位置做空恒生指数或其他热门个股。当年听他演讲的时候，曾笑骂美国做空大师：这么多年下来，没死掉的还剩几个?

做空虽然赚钱，但是也是一种风险极高的博弈。不过在各方趋势都成立的大背景下，空军的确有其“独门武器”。过去的一周计，恒指跌了771点，踏入10月份，两周累计则跌1987点。那么空军的胜利来自何方呢？所有的空军产品总结成一句，其实就是“买跌”：

1、牛熊证、窝轮等衍生品

窝轮是指香港市场上存在一种风险极高的投资产品，实际上是英文"WARRANTS"的译音，"窝轮"的定义：其专业的名称应该是"认股证"，而新闻媒体上常提到的是备兑认股证和股票认股证，同时也是香港市场上最为常见的两种，备兑认股证是衍生认股证的其中一种，而衍生认股证则是认股证的一种，认股证还包括股票认股证，而它本身则是期权的一种。

牛熊证类属结构性产品，能追踪相关资产的表现而毋须支付购入实际资产的全数金额。牛熊证有牛证和熊证之分，设有固定到期日，投资者可以看好或看淡相关资产而选择买入牛证或熊证。

窝轮和牛熊不公平的地方在于，窝轮有诸多不透明的地方比如引伸波幅，和定价，窝轮对于散户不能卖(short)只能买(long)，而牛熊有回收机制，任何时候价格的波动打到了就废了(风险极高)。

香港是全世界最大的金融衍生品交易市场，以昨日(周五)为例，所有窝轮就成交了150亿港元，占大市成交13%;而牛熊证则成交了105亿港元，占大市成交9.47%。就这2项都已经成交255亿港元了，别忘记了，整个港股一天的成交额才1111亿。所以香港这个金融中心大量的场外交易，很多内地投资者根本不明白。

2、指数期货或者个股期权等

鉴于香港股市日益受到注目，其相关对冲工具的需求亦不断上升，香港期货交易所早于1986年五月推出恒生指数期货合约，随后于1993年三月亦推出恒生指数期权合约。于1997年度，恒生指数期货的成交量达世界第六位。该股市指数期货合约是根据恒生指数及其四项分类指数：地产、公用事业、金融及工商而定。合约价值则等于合约的现行结算价格乘以50港币。当月合约交割日为每月倒数第二个交易日。结算日则为每月的最后交易日。

香港期货交易所2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约(简称“小指”)。这个独特设计的小型恒生指数期货合约，是根据期交所期货合约的指标相关指数，即恒生指数作为买卖基础的。小型期货合约指数的合约乘数每点为港币10.00，或是恒生指数期货合约的五分之一。

比如，当恒指期货价格在17，500点水平时，小型恒指期货合约的价值则会是港币175，000.00。和恒生指数期货合约一样，小型恒指期货合约也以现金结算。对于本地一些不想承担太大风险和有做微调对冲需要的散户投资者来说，小型恒指期货将会是他们最佳的投资和管理风险的对冲工具。

说得更简单点，一张合约每涨跌一个点，投资者可以赚或者亏50或者10港元，也就是赌指数涨跌。其往往是未平仓合约数量异动的时候，股市波动的前兆特征明显，对研判市场趋势转变有一定的参考价值。

1987年10月，美国股市暴跌引发了全球股灾，香港股市历经四天惨跌，股指期货交易出现严重危机。为了应对当时庞大的保证金不足引发的严重债务风险，特别是为防止日后期货交易可能出现的潜在交割危机，香港期货交易所着手对结算和保证制度进行大刀阔斧改革。

“以小博大”的期权交易，起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。如果比较港股窝轮和期权，期权拥有所有的窝轮的功能，而窝轮只有一部分期权的功能还不透明。老司机普遍认为，期权以绝对优势获胜，不过港股期权普遍成交量稀少，价差大，也是不利因素。

3、反向ETF基金

交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金(Exchange Traded Funds，简称“ETF”)，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。反向ETF即是看淡的ETF，透过运用股指期货、互换合约等杠杆投资工具，实现每日追踪目标指数收益的反向一定倍数的交易型开放式指数基金。

香港有不少做空的“反向ETF”基金。你比如10月11号，隔夜道指暴跌800点，恒生指数也跟随大跌超过1000多点，港股的反向ETF基金普遍大涨。其中FI华夏纳一百(07331)劲飙6.4%，收盘涨超5%，报10.22元;FI未来恒指(07336)、FI南方恒指(07300)、FI南方国指(07388)等均涨近5%，分别报6.39港元、6.14港元及6.44港元。

据智通财经APP获悉，近日随着港股震荡，看跌的反向产品资金流入加剧，侧面反映了市场悲观情绪逐步上涨。比如10月11日当天，FI南方恒指成交额高达4.56亿港元。需要提醒的是，此产品是为进行短期买卖或对冲而设计的，不宜作长期投资。

四、借货沽空

这招在香港是非常普遍的，即便是一般的券商都可以在手机APP上做此类电子交易。比如当初的汉能薄膜发电(0566.HK)、辉山乳业(6863.HK)、德普科技(3823.HK)、奇峰国际(1228.HK)不少被借货沽空而一蹶不振的先例。

每日智通财经APP“机会”栏目里面的“空仓持单”、“沽空信息”里面，都会公布一些个股的沽空数据可供投资者查询。

不过值得注意的是，并非沽空数据越大，该股上涨就越难。比如去年的中国恒大(03333)的走势，每次空军强大的时刻，隔日主力就强势拉升股价，逼得空军不停缴械，其双向对冲机制在港股显得非常完美。

五、场外协约对赌

Accumulator(累计股票期权)最有名。业内对这款产品有个形象的比喻：我过后再杀你，或者说“赚钱的时候是赚一颗糖，亏钱的时候是亏一间厂”。最惨的是，如果市况急剧恶化，投资者抵押不足被迫斩仓，那有可能不但彻底血本无归，说不定还由于之前不断补仓，欠下巨债。但是很少有人去买跌的，普遍是买涨的时候遇到熊市亏损，也就是买错了方向。

香港赌王吕志华提及投资，也遗憾地称这玩意儿是其最为失败的一次。他曾经躲过1997年金融危机和SARS危机，并抓住了市场低谷的机会创造了数十倍投资回报的神话纪录，却没想到会栽在这个Accumulator上。

六、其它

香港本身就是全球金融市场中心之一，所以各路衍生品四通八达，包括当初雷曼迷你债券等众多所谓“专业人士”投资品。当然可做的对冲工具也是五花八门，后来笔者终于明白一个道理，在你没弄明白其中的各项逻辑指标之前玩这些东西，赚钱的几率很低。当初各路金融产品在香港爆炸的时候，据说很多内地富豪去委托律师打官司，结果律师一看这些法律文本都头疼，设计的金融产品，很多连专家都看不懂，更何况各路散户。

说到底，书读少了，怎么不亏?

巴菲特曾说：查理和我过去在上百只股票上有过做空的想法，如果我们实施了，我们可能已经变成了穷光蛋。泡沫的演化基于人性，没有人知道什么时候它会破裂，或在破裂之前它会膨胀到多大。其伙伴芒格也认为，做空并看着推动者把股价拉升是非常刺激的，但不值得去体验这种刺激。

1929 年美国空头大师利佛摩尔做空美股，后来失败自杀。最后，他留下两个儿子，以及500万美元的信托资金和资产。利弗莫尔失败后，警察在他的口袋里找到了一本记事本，里面有8页绝命书，写道：

“无可奈何。事情变得非常糟糕。我已经厌倦了战斗下去。没法再减持了。这是唯一的出路。我不值得你爱。我是一个失败者。我真的很抱歉，但对我来说，这是唯一的出路。”

免责申明：文章只提供股友讨论，不得构成投资建议，笔者不持有上述任何港股。股市有风险，投资需谨慎!