对冲基金之王来了！桥水首发私募产品，达里奥抄底A股？

10月22日，中国证券投资基金业协会（以下简称中基协）备案信息显示，“对冲基金之王”桥水基金在完成私募管理人登记后，终于在国内发行了首只私募基金产品——桥水全天候中国私募投资基金一号。据了解，该基金于10月9日成立，10月17日正式备案，管理人为桥水（中国）投资管理有限公司，托管人为招商证券。

目前，桥水基金约为全球350家机构管理着超过1600亿美元的资产，资产管理规模位列全球第一。此次桥水基金于国内首发私募产品，意味着全球最大的对冲基金在国内的资产管理业务开始启航。

来源：中国证券投资基金业协会官网

事实上，桥水基金创始人达里奥早就在为中国市场布局，并且其对政策的嗅觉也十分灵敏。2016年3月，桥水（中国）投资管理有限公司于上海自贸区设立，法人代表正是达里奥。

有趣的是，3个月后，关于外资私募机构登记为私募管理人的政策就开始松动。2016年6月，中基协发布《私募基金登记备案相关问题解答（十）》，文中首次明确了外商独资、合资私募证券基金及私募股权基金管理机构，应当进行私募证券基金管理人登记，且规定了登记的流程及应当遵循的条件。

来源：中国证券投资基金业协会官网

上述备案问题解答的发布，给外资私募机构在国内从事私募业务提供了指引。2017年1月3日，首家外资私募机构富达利泰投资管理有限公司于中基协备案，拉开了外资私募机构进入中国的序幕。

截至，2018年10月22日，已有富达利泰、瑞银资管、富敦等15家外资机构，登记成为私募证券投资基金管理人。不过，桥水基金却一直没有在国内备案。似乎，达里奥是在等待更好的时机。

2018年2月，达里奥为了推介他的新书《原则》开启了中国行。之前，只是国内私募投资的圈子对达里奥比较熟悉，来华大肆推介新书《原则》后，该书立马风靡一时，金融从业者们几乎人手一册。而达里奥的地位，也瞬间上升到索罗斯、巴菲特一档，被媒体描述为对冲基金业教父。

其实，《原则》早在2011年就已出版，所谓的新书，只是第一次在国内发行。或许，达里奥来华的真正目的，根本不是卖书，而是打造出其个人品牌，为桥水基金进入中国铺路。

2018年4月，央行、银保监会和证监会相继发布金融开放政策，国内金融业开放水平向前迈进了一大步。当月，基金业协会正式允许基金从业人员资格英文考试，为外籍高级管理人员申请基金从业资格提供便利。此外，证监会也表示将继续推动私募基金行业有序开放，研究外资机构管理的私募基金在银行间市场开户，推动解决外资私募证券基金管理人从事QFII投资顾问业务等问题。

事实上，达里奥早就觊觎中国市场，迟迟没有进入或许就是为了等待中国市场的进一步开放。近年来，欧美市场投资者越来越偏好ETF，而收费高、业绩表现平平的对冲基金，则在欧美市场面临退潮。在欧美投资者从对冲基金转向ETF基金的趋势下，中国市场便显得尤为关键。

一般来说，私募管理人在备案后，需要在6个月内发行基金。桥水中国是6月29日备案，10月17日基金产品才开始备案，时间间隔接近4个月。而上证指数10月18日跌破2500点，A股市场正处一片哀嚎之中。因此，也有人怀疑，桥水基金在等A股大幅下跌后，才开始逐步减仓，是抄底A股。

桥水基金是很多创新投资理念的开创者，比如将阿尔法策略与贝塔策略分离。所谓的阿尔法策略，就是那些擅长自下而上选择个股的基金经理所管理的基金，通过主动择股战胜市场；而贝塔策略则依靠那些长于自上而下的宏观判断，擅长择时进入的基金经理管理的基金。

据了解，桥水基金旗下拥有多种策略的对冲基金产品，主要包括绝对阿尔法（Pure Alpha）、全天候（All Weather）。这一次，在国内首发的基金产品正是采用全天候策略。

所谓的全天候，就是无论在什么样的市场环境下，该基金都可以收获较高的风险调整收益。即全天候对冲基金，是通过建立最优的贝塔资产组合，来获得更高的市场收益。

而全天候策略的核心理念之一是风险平价，通过资产配置，对低风险资产运用更高的杠杆，对高风险资产运用低杠杆，使得投资组合里所有资产的预期收益和风险都接近相同。

来源：雪球

此外，全天候策略通常配置不同种类的资产，以便应对经济周期。根据美林时钟理论，经济周期有四个阶段，每个阶段表现最好的金融资产各部相同。桥水基金也曾给普通的个人投资者也提供了一个很简单，但也非常有效的全天候配置比例，即30%的股票、40%的长期国债、15%的中期国债、7.5%的黄金和7.5%的商品。

然而，A股的全天候策略或许存在水土不服。A股市场有效性偏低，波动性较强，开放型市场特点不具备，银行间市场杠杆率又存在诸多限制，其导致风险平价评估可能存在困难。此外，人民币资产跨经济体投资能力偏弱，国内商品投资环境亦不成熟，其可能影响桥水全天候策略的有效性。

（编辑：文文）