G20声明对各大宗商品价格影响的传导逻辑汇总

本文来自“对冲研投”微信公众号，由对冲研投鹰眼团队综合了中信期货、中粮期货、天风期货、上海有色网、怡安等数家研究机构报告。

布宜诺斯艾利斯当地时间12月1日晚，中美宣布停止升级关税等贸易限制措施。北京时间周一开盘后，工业品掀起涨停潮，高开低走后，黑色、有色金属依然全线收红;豆粕近月合约大幅低开，但5月合约表现相对稳定;原油大涨近4%。

除了情绪影响外，此次事件对各大宗商品板块品种的影响究竟如何?短、中、长周期价格会如何演绎?我们整理了数家研究机构报告对比和汇总如下，供各位参考：

总体来看：

黑色金属：基本面难改，但交易节奏将明显改变

油脂：利多美豆、利空南美大豆、国内豆粕仍需情景分析

玉米：利空

棉花：价格会有向上修正

生猪：影响有限

能化：塑料利空，乙二醇、聚丙烯利空

有色金属：整体影响有限，相对利好铅锌

一、黑色金属

中信期货：中美贸易战缓和难以改变黑色基本面，但市场节奏将被明显改变

1. 贸易战缓和难以根本改变基本面。对明年黑色金属需求总体悲观，主要是地产周期下行，库存周期进入主动去库阶段，制造业投资增速将下降，家电、汽车等可选消费增速下降以及出口面临大幅下降风险，尽管基建投资将有所改善，但改善幅度有限，难以对冲其他行业下行的风险。

从出口来看，尽管当前的贸易战出现缓和，但并没有真正解除风险;另外一方面，出口主要取决于海外经济，由于海外主要经济经济回落，外需面临进一步下滑风险。从中长期来看，当前贸易战的缓和难以改变黑色金属的基本面。

2. 市场节奏将被明显改变。因贸易战的缓和，短期内的乐观情绪推涨现货，钢材利润将明显回升，从而使得钢厂减缓对原料的打压。降低本次调整的空间和时间。

3. 转为等待需求和原料补库的共振。下游和贸易商可能在预期春季需求好转的情况下补充库存，时间点预计在元旦前后，而钢厂也将在相应时间补充铁矿库存。

二、油脂油料

1.中粮期货

(1)大豆和豆粕

新的协议下，无疑是利多美国大豆，利空南美大豆，尤其是巴西大豆。原来由于中国不能进口美国大豆而导致的美国大豆贴水巴西、巴西大豆的12月-3月船期的贴水倒挂都要修复等结构性价差都要修复。对CBOT大豆也是利多，但取决于中国的采购量。按照USDA 11月报告的预估，1819年度的结转库存是9.55亿蒲式耳，要下降到5亿蒲式耳左右的水平，中国需要采购约1200万吨的大豆，低于这个数，美国大豆的库存还将处于历史极高的水平。

对国内豆粕市场的影响将更为复杂一些，需要分情况来讨论。从战略性增加进口大豆储备、以及实际操作的可行性来看，我们分析可能还是以储备进口为主。

如果是以储备进口为主，也就是不会大幅增加国内大豆的市场供应量，那么对于国内市场的影响主要体现在储备大豆库存增加，市场也都会意识到如果19年1-3月国内大豆供应出现紧张，储备还有庞大的大豆库存，完全可以补充市场所需。

如果企业还是不能恢复3%的关税进口，我们判断美国大豆短期内还是难以给出进口利润，巴西的贴水会下降，巴西大豆的进口成本大概率要下降，整体上来看，国内供应不会出现大幅增加。

如果企业恢复3%的关税进口，国内2-3月到港的大豆量还不足，美国大豆很可能给出利润窗口，这种情况对国内豆粕市场最为利空。

(2)玉米：

中美贸易纷争缓和将会对国内玉米产业和价格走势形成冲击，农业领域是中美90天内谈判的重要内容。如果国内玉米及相关能量替代品打开国门，甚或进一步放开即可配额制度，将对国内玉米消费形成巨大利空。

不过短期看，利空更多是情绪上的，预计期现货价格短期回落，建议观望。当前国内基层玉米惜售持续发酵，预计12月下旬至春节前仍会有一轮大范围的售粮压力，若叠加贸易缓和利空影响，玉米难言大涨，关注5月合约1940元/吨、1900元/吨的支撑位。

长期看，仍需看中美贸易纷争的是否解决将会加大玉米波动，如果国内开放程度超预期，玉米价格走势甚至由多转空。建议轻仓观望，做好风控管理。

(3)畜产品

中美双方成功会晤对国内生猪市场影响较小，市场逻辑仍然是疫情及禁调压制猪价，产能加速去化。一，美国猪肉进口体量仅占国内产量0.3%;二，后期若大豆成为进口的重点品种，那么对于养殖利润利好有限。

根据测算国内豆粕缺口预期的回调大概调减头均养殖成本15-20元，而目前北方产区头均利润亏损超过200元，并且养殖户的悲观预期和市场矛盾主要来自于疫情及跨省调运严监管的常态化，而非成本端的压力。若考虑配方中豆粕占比下调以及美国猪肉进口利空养殖利润，豆粕价格回调对养殖信心提振极为有限。

2. 天迹资产：此前市场已充分预期，豆粕不太会继续下跌

(1)大豆：中国会立即采购美国农产品表明官方对进口美国大豆已经放开了管制。目前在25%关税下进口美豆是巨亏。哪怕3%关税下也只有即期美西船期进口是有利润的，1-2月美湾进口仍然是亏损。

美豆会大涨，国内豆粕不太会继续下跌，因为此前的价格已经充分反应了。如果中国大豆的物流不再受政治因素干扰的话，市场最终还是会回到全球大豆供给宽松的大格局上来，所以大方向仍然是向下的。

另外一个问题，中国怎么做到立即采购美豆呢，有可能让中储粮去采购，然后暂时也不动关税可能是比较稳妥的方案。这种情况下，阶段性国内会偏弱一些，但是整体目前的利润状况，仍然是对国内豆粕价格有支撑的。

(2)油脂：市场对豆油的很多预期可能就要落空了，豆棕价差，豆菜油价差，豆油一端可能会转向弱势。对于单边的影响比较有限吧。

(3)玉米：心态上应该会受一些影响，杂粮等进口替代卷土重来的预期会出现，向上的机会可能要延后。

(4)棉花：棉花目前价格隐含了很多悲观的需求预期，目前价格应该会有向上的修正。

3. 怡安：棉花消费萎缩逻辑改变，关注市场消费预期和国储棉政策变化等

当前主要矛盾：1、籽棉收购进入“扫尾”阶段，而下游需求冷清，棉农惜售心理减弱，市场报价混乱;2、G20峰会中美暂停加征关税，基于贸易争端的消费萎缩逻辑改变，进出口订单发生阶段性变化。

重点关注因素：

1、中美贸易战“休战”对市场消费预期和国储棉政策带来的影响;2、由于内外价差带来的进口棉替代量的变化;3、下游补库及订单变化对上游各环节利润的影响及传导过程

供应：1、美国本年度陆地棉周度签约量及装运量环比减少，中国净签约-885吨，其中取消前期订单1996吨;2、本年度国内新棉上市偏慢，叠加港口外面库存积压，当前供应充足。

需求：1、11月份棉纺织行情淡季更淡，下游砍价意愿较强，棉纱销售停滞;2、越南成为CPTPP核准协定国，出口更具优势，更多纺企赴越南建厂，对国内纺织及成衣替代性增强。

三、能源化工

1. 天风期货：中美G20协定给出塑料最大的利空

中美协定的主旨其实是在3个月内加大对美进口扭转贸易逆差，聚乙烯作为中美贸易战的波及的重要产品，在9月后的确已经反映了美国对华出口的快速下降，但是今天过后预计不但这部分量将回归，可能在未来还会有更加多的量。

就聚乙烯本身来说，美国的库存处于绝对高位是不用质疑的，那么年底去库存结合政策势在必行。

由于LL对于HD的卓越性价比使得后期大面积的全密度装置将转产LL(标准品)这部分量结合进口的增量将直接扭转了LL的平衡使其转向宽松。

农膜的目前的情况并没有开工，而且据调研开工可能依旧拖至年后，那么对于LL来说希望可能在遥远的3月之后，但是届时内外又将有更多的产能新增，未来无法太过乐观。

2. 中粮期货：利空乙二醇、聚丙烯

中美两国化工品贸易与期货相关的原料及产成品主要包括原油、石脑油、LPG、乙烯单体、聚乙烯等，基于宏观和原油方面的观点，主要对乙烯相关情况做简单阐述如下：

北美乙烷裂解工艺使得乙烯产量大幅增加，经过前期的装置投放，目前基本处于产量释放周期中。

乙烯作为化工品上游的基础原料，下游产品非常丰富，包括环氧乙烷、乙二醇、聚乙烯(PE)、聚氯乙烯(PVC)、苯乙烯(SM)等，那么如北美乙烯大量流入中国，势必将降低乙烯CFR东北亚价格，拉低聚乙烯、PVC、乙二醇等产品的生产成本，进而拉低市场价格。

另一方面，乙烯单体与甲醇同为MTO(甲醇制烯烃装置)的原料，虽然目前并不是所有MTO装置都可以使用乙烯单体作为原料，但随着装置工艺的不断进步，预期低价乙烯单体将进一步挤出甲醇下游需求。

综上，基于宏观和原油的观点，G20峰会目前的结果有利于改善我们的外部环境，利多大宗商品，但对于乙二醇、聚丙烯等以乙烯为原料的产品以及甲醇等与乙烯存在替代关系的品种来讲，在中长期来看是利空的。

四、有色金属

上海有色网：贸易战缓和对有色市场实际影响小，短期情绪稍有缓解

铜：一定程度上改善前期市场悲观的情绪，利于短时间的铜价，但面对国内消费的穷境，外压的缓解难以令铜价出现突破式的上涨。从前期美国所加征关税产品清单中看，中国出口到美国的铜相关产品，占中国铜消费的1.5%左右。情绪上的压力缓解，将远大于实际。

铝：美关税问题出现曙光，与之前市场较为悲观预期有所不同，此前市场担忧的贸易问题引发的出口弱化和消费问题或得到缓解。周五日内中铝公司的弹性生产声明，叠加此前铝厂限产信号频发，原铝供应继续收紧，沪铝在周五晚间已经出现较为明显的空头平仓避险情绪，铝价顺势反弹上方触及40日均线。

按照当前事态发展，此前担忧情绪减弱后，交易逻辑阶段性转向，周一开盘后铝价或延续周五反弹趋势。后期中美谈判仍在进行，不排除仍有其他变数，市场应继续关注谈判进展。

锌：中国自美国进口锌矿砂及其精矿占整体进口总量0.4%-0.5%,自美国进口的含锌量在99.995%及以上的未锻轧非合金锌占比0.1%-0.3%,含锌量低于99.99%的未锻轧锌占比2%-5%。

锌下游方面，产品众多，各进口量较小且用锌量不固定，影响亦有限。此次停止加征新关税，对于锌市场的直接进口影响不是很大，但整体市场情绪上利好基本金属走势，且对于镀锌、压铸等主要用锌下游后续部分出口上，仍存一定利好，整体对于锌市供需呈现一定利好，短期或刺激锌价走势。

铅：对于铅精矿进口上影响较大，而若后续若停止加征新的关税，后续或将增加部分进口铅矿流入，缓解部分铅精矿供应紧张。后续若停止提高至25%，将减少国内铅酸蓄电池产量进一步下降，利于整体铅消费。

整体来看，对于铅市场供需来看存一定利好。受中美停止互相加征新关税影响，市场情绪上向好，或刺激铅锌及多大宗商品价格走强。

镍：首先情绪上改善市场悲观预期，利好镍价。镍价从10月中旬开始持续下跌，截止11月底跌幅达约15%，绝对价格已超跌。中美关系改善，预计将令前期获利丰厚的空头率先获利离场，平仓盘推升镍价。

而从基本面看，这一轮镍价快速下跌的悲观预期，部分来自于国内不锈钢消费弱的施压，而消费弱一方面是年底资金紧张;另一方面是不锈钢餐厨具受美国加关税影响，出口已面临压力的现状导致市场预期，明年若美国加征关税税率增加、范围扩大，势必将进一步拖累不锈钢消费。现G20峰会上中美同意停止加征新的关税，也将扭转此前由此带来的不锈钢消费继续恶化的悲观预期。故此消息将令镍价继续小幅反弹，但是否反转仍需密切关注不锈钢价格走势。