融信中国(03301)的投资样本：A股爆雷阵阵，房企却进入买入倒计时

A股以阵阵雷声迎接猪年的到来。此前曝出的“质押雷”和“商誉雷”，直接引发了“业绩雷”，其中电气、传媒、医药生物、计算机等行业成为商誉减值的重灾区，相关板块持续下跌。

在港股，由于过去一年宏观环境低迷，手机产业链、券商、消费等行业公司也纷纷发布盈警，而地产股是为数不多的还能稳定增长的行业。

智通财经APP注意到，近日，港股内房板块表现亮眼，从1月初开始已经连涨四周，累计涨幅接近15%，货币政策边际改善，国内流动性充裕，行业调控政策明朗化，加上房企销售保持韧性及人民币汇率走强，是推动地产股走出上涨行情的主要原因。有分析指出，2019年港股地产板块“机会大于风险”，反击才刚刚开始。

行业集中度进一步提升之下，龙头房企必然受到越来越多的关注，与此同时，随着更多房企跨入千亿门槛，一些后来崛起的公司反而容易被市场忽视，比如刚刚顺利完成全年1200亿元销售目标的融信中国(03301)。

稳健跨越千亿

克尔瑞数据显示，2018年TOP100房企全年销售金额进一步同比增长35%，千亿房企扩容至30家，其中融信中国总合约销售额约为1218.84亿元，按同口径计算同比增长约73%，增速高于其他同时迈入千亿行列的房企。

在众多同行中，融信中国是最年轻的房企之一。2003年，融信诞生于福州，2013年挺进长三角，拉开布局全国的序幕，2016年登陆港股，并以上海为新据点，发动加速全国化布局的引擎。

到2018年，融信的综合实力已经从当年的区域型房企升至中国房产22名，上半年平均销售单价稳居中国房产第2名。从百亿到如今的千亿规模，融信仅用了三年时间。

期间，公司还完成两次配股，引入了包括人寿保险、贝莱德、惠理在内的优质长期投资者，建立了全面战略合作关系。同时，进一步扩大了股东基础、优化了股东结构。

鉴于公司千亿规模与当前市值之间的鸿沟，包括花旗银行、国泰君安、海通国际、东吴证券等多家券商于2018年纷纷覆盖公司，揭示公司股票被低估的价值，并给予如“买入”、”增持”的向好评级。

12月单月销售额再创新高之后，东吴证券再次发布研报表示，融信善于把握城市周期，践行城市深耕，销售规模在2016、2017年持续翻番，2018年销售突破千亿规模，为公司未来业绩打下坚实基础，维持公司“增持”评级。

在1月中旬举行的金港股论坛上，融信表示，未来公司的发展策略有三个：聚焦、平衡、轻资产，即聚焦于一二线核心城市的房地产开发，在发展速度、盈利能力、杠杆率之间寻求一个平衡点，以管理输出、联合拿地，共同开发的轻资产模式把市场做大。

“公司过去发展很快，综合复合增长率保持在100%以上，但公司也从不过分强调发展，不刻意追求行业排名，我们追求的是平衡发展。在快速发展的情况下，我们还是要保证充足的流动性，同时要控制杠杆。”融信强调。

5条“护城河”

从公司2018年半年报的业绩来看，融信中国的基本面堪称扎实。在规模快速发展的同时，公司并没有以牺牲利润为代价。

从半年报数据来看，公司实现归属母公司净利润15亿，同比增长122%。毛利率上升至33%，提升14个百分点。净负债率下降至1.4倍，营业收入实现143亿，同比上升20%，平均合约销售单价21494元，产品溢价能力显著。

此外，公司的偿债能力保持在合理区间，相关杠杆指标稳步下降。“从2015年到2017年，是公司的快速成长期，总债规模有一定程度的提升。从2017年年底到2018年年初开始，公司意识到控制总债的重要性，2018年上半年总负债降到666亿，比2017年694亿有明显下降，预计年底总债规模也将保持在合理的区间。”融信表示。

而从流动性方面来看，截至2018年上半年融信中国现金及银行余额约203亿元，现金短债比约1倍左右。截至2018年6月30日，总授信额度人民币1250亿元，未使用授信人民币超700亿元，其中85%为银行授信，充裕的授信额度为公司的流动性提供了有力支持。

站在当前时点来看，明显的区域竞争优势，优质、充足且分散的土地储备，大幅增长的销售业绩，较为充足的流动性来源，以及优秀的产品能力共同构成了融信稳健发展的“护城河”，将有效支撑公司的健康平衡运营。

经过2018年的调整后，地产行业将在2019年迎来相对宽松的融资环境和更加明朗的政策环境，在“机会大于风险”的市场里，经营业绩利好等待释放的融信中国有望获得更多资金青睐。