疲软周期下的逆势高增长，拼多多(PDD.US)一季报给了我们哪些讯息?

随着季报潮来临，拼多多(PDD.US)也公布了2019年首张业绩成绩单。

智通财经APP了解到，5月20日，新电商平台拼多多发布2019年第一季度财报，收入45.45亿元，同比增长228.3%，毛利36.72亿元，同比增长244.5%，毛利率为80.8%，同比增加3.8个百分点。截止2019年Q1，该公司年化GMV为5574亿元，同比增长181%。

拼多多各项业绩指标均超过市场预期，收入保持着高三位数的成长速度，而盈利情况也有所改善，2019年第一季度，以非通用会计准则，该公司平台经营亏损为16.219亿元，较上一季21.13亿元大幅收窄，远低于市场普遍预期。

实际上，就电商行业而言，按照往年数据Q1增速在各季度中表现均相对较弱，在传统电商中尤为明显。2019年第1季度，中国网络零售B2C市场交易规模为1.18万亿元，同比增长仅为23.7%，连续四个季度下滑，且达到三年来季度增速最低点。在这种情况下，拼多多仍保持着高增长的速度。

那么拼多多有什么筹码对抗行业疲软周期以及保持高速的成长呢?

疲软周期下的逆势高增长

首先我们来看拼多多的整体经营状况。

单看2019年的Q1业绩并不能看出拼多多的发展情况，我们将该公司2017年Q1开始9个季度进行研究。智通财经APP观察到，该公司的年化GMV不断创新高，2019年Q1为5574亿元，9个季度复合增长率达到50.75%，而年化货币化率及季度货币化率也在逐季提高，2019年Q1分别为2.9%和3%。

货币化率是收入和GMV的比值，代表商品交易带来的收入转化率，该公司在GMV得到高速增长，随着货币化率的提高，也带动收入的高速增长。以下为该公司9个季度的GMV和收入情况：

数据来源：公开披露的数据

拼多多的GMV的大幅增长基于用户规模、用户粘性和平均消费额的全面综合性提升。根据该公司2019年Q1，平台年活跃买家数达4.433亿户，较去年同期增1.484亿户，同比增长超过50%，其中移动客户端平均月活用户达2.897亿户，较去年增1.235亿户，同比增长超过74%。

该公司不仅在活跃买家及月活跃用户得到显著增长，在平均消费额上也得到显著增长，2019年Q1，该公司活跃买家年度平均消费额1257.3元，同比增长87%。按季度看，拼多多的活跃买家、月活用户及用户平均消费额9个季度复合增长率分别为26.5%、44.8%和19.2%。

图片来源：拼多多演讲文件

季度复合增长率呈现指数级增长，因为该公司的GMV的各要素，包括活跃买家、月活跃用户及用户平均消费额按季均实现了较高的复合增长率，带动GMV实现了指数级增长。

拼多多的成长速度有目共睹，从成立到现在不足四年的时间，已经发展成为电商行业的标杆企业，在行业中具备了话语权及品牌知名度。

根据TrustData发布的《2019年4月移动互联网全行业排行榜》，在月活过亿的互联网应用中，抖音、拼多多月活用户环比增速保持全网领先。在综合类电商行业，拼多多月活用户规模位列第二，仅次于淘宝，规模是排第三京东规模的2.33倍，月环比增速继续保持第一。

在持续性方面，拼多多新电商生态的用户粘性持续提升，该公司APP月活用户/年度活跃买家数比例达65.35%，为历史最高水平，此外，根据第三方数据显示，该公司16-35岁青年用户占比达83%，在2019年新增用户中，有44.2%来自二线及以上城市。

从上述数据看，该公司的新增用户主要为一二线城市的年轻用户，这些用户几乎都是传统电商平台的存量核心用户，主要特征为互联网原住民，拥有消费更为高频高价，该公司的用户渗透率持续攀升，对于淘宝用户的渗透率已达40.1%。

拼多多的各项运营数据基本有着比同行更高的增长水平，即使在行业疲软周期下业绩也能逆势实现高增长。

品牌投入的长期效果逐渐显现

目前拼多多拥有两项业务，分别是在线营销服务及交易服务，2018年及2019年Q1，上述两项业务分别增长470.3%和102.7%及256.3%和115.9%，该公司核心收入是在线营销服务，2019年Q1该业务收入占比为86.9%，而交易服务仅占比13.1%。

该公司核心收入来源于商家，而GMV、用户数据、用户消费额以及用户粘性都是吸引商家的筹码，该公司具备较同行更高的吸引力，因此平台商家数量也越来越多，提供的产品也越来越丰富，如此反过来也吸引力更多的用户资源以及更强的用户粘性。

随着平台用户规模的足够庞大，以及在用户群体中品牌建立，拼多多正加快建立更为完善的零售业态，通过持续缩短生产和消费的距离，为消费者寻找最合适且优质的商品。

拼多多打造C2M模式，一头连着制造商，一头连着消费者，去掉中间环节，砍掉了包括库存在内的所有不必要的成本，让用户以超低价格购买到超高品质的产品。该公司目标到2019年底完成与100-200家C2M制造商合作，到2020年实现1000家C2M制造商合作。此外，该公司打造品牌馆，目前，平台入驻品牌合作伙伴超过800家，而天猫入驻品牌合作伙伴超过10万家，该公司品牌合作空间还是非常大的。

此外，拼多多打造“美好生活万人团”活动，涉及企业主体近2000家，共计推出10000款击穿行业价格底线的标品，3C、电器类高客单价商品实现了最高的万人团达成率。而首次上线的整车业务中，平台特别推出的400台五菱宏光在18秒内被抢购一空，全天共计提供1000台五菱宏光，21小时内全部售罄。

除了工业产品，拼多多还打进农产品市场，截止2018年，该公司平台上农产品订单金额已经达到653亿元，同比增长233%，成为中国最大的在线农产品销售渠道，占其2018年总GMV的14%。拼多多不断丰富线上产品的供给，这也是该公司稳定用户粘性的保障。

正向盈利随时可期

在盈利方面，拼多多2019Q1的毛利率稳定，2019年Q1为36.7亿元，毛利率80.8%，扣除腾讯3.4亿支付返点，毛利率73.3%，和2018年Q4差距不大。正向毛利是实现正向净利润的基础，拼多多毛利率稳定，也为其扩张带来更多的经营性现金流补给。

在该公司三项费用中，管理费用率按季看，有改善的趋势，2019年Q1为5.2%，同比增加3.1个百分点，但较2018年Q3下滑了3.9个百分点。而研发费用率则逐季增加，反映该公司加大对技术的投入力度，2019年Q1为14.7%，同比增加9.4个百分点，环比增加5.4个百分点。

截至2018年底，拼多多员工总数为3683人，其中，工程师数量超1800人，占据公司半数。2019年，拼多多将持续加大研发力度，预计至少增加2000名技术工程师，其中超过1000人专注于算法设计和开发。

市场营销费用率是该公司的核心费用率，2019年Q1为107.6%，和2018年Q4基本一致，对于该项费用问题，该公司曾在业绩电话会上谈到，目前公司销售和营销支出主要投资于创建品牌认知度和用户参与度上，其实就是巩固用户的品牌意识和提高用户粘性。

拼多多后期实现正向盈利预期还是非常可观的，2019年Q1，毛利率扣去研发及管理费用率，还有60.9%的利润率，只要将市场营销费用率降下来，或可实现盈利，而该项费用的灵活性非常大，后期用户规模及用户黏性大大增加了，该公司可大幅度削减这部分费用。

债务干净且现金充沛

在财务方面，2019年Q1，该公司资产负债率为52.9%，而负债结构中，基本是流动负债，流动负债中又基本是经营性负债，债务非常干净。期间该公司净流动负债222.25亿元，较2018年12月份增加61.75亿元，可见，该公司债务干净，且运营状况还是很可观的。

此外，拼多多拥有足够的扩张资金，2019年Q1，该公司持有的现金及现金等价物及受限资金为372亿元，其中持有现金和现金等价物225亿元，较2018年12月份增加83.4亿元。债务的干净以及现金流的充沛，为该公司加快扩张速度带来更多的机会。

综上看来，拼多多在电商疲软周期实现逆势高增长，除了各个核心运营要素均实现高成长外，产品供应策略以及多线条发展策略都起到了非常大的作用，该公司目前虽仍处于亏损状态，但后期品牌建立以及用户粘性稳定，市场营销费用将大幅度降低从而实现盈利。此外，该公司债务干净，拥有充沛现金流，发展资金充足。