石化行业中报前瞻：盈利分化，中期油服工程景气向上

石化行业整体景气向下，油服工程、化纤板块保持较快增长。

预计2019H1石化行业营业收入同比13%，归母净利润同比-17%；其中2019Q2营业收入同比 +12%，环比+7%，归母净利润同比-18%，环比31%。由于国内炼化行业供给增加而需求相对疲软，拖累行业上半年业绩整体下滑。但受益于行业景气底部回暖及中美贸易预期转好等因素，油服工程和化纤板块上半年料将保持较快增长，预计2019H1收入同比29%、43%，归母净利润同比29130%（基数低）、13%。

行业盈利能力分化，预计2019H1毛利率18.0%，年化ROE 5.2%。

预计石化行业19H1毛利率18.0%，同比下降1.4pcts，延续16年以来下降趋势；其中Q2毛利率18.4%，同比下降0.8pcts。2019Q2勘探开发与生产、天然气、炼油化工、油田服务工程、化纤板块毛利率分别为23%/30%/16%/10%/13%，同比增长0.2%/-0.2%/-2.4%/2.9%/-3.9%，环比增长2.0%/0.9%/-0.3%/1.1%/2.6%。

预计勘探开发保持小幅增长；炼油化工板块利润率趋势性向下；油服工程持续复苏；化纤板块在Q1受到中美贸易争端影响经历调整后，Q2盈利环比提升明显。受整体毛利率下降拖累，预计2019H1年化ROE 5.2%，同比下滑1.5 pcts。

市场price in盈利下降预期，行业估值处于历史低位。

从PB/ROE来看，石化行业各板块估值均处于近年低点，市场已经充分price in行业景气下滑预期。当前，油服工程、化纤PE估值低于板块增速预期，勘探开发、炼化及化纤子板快PB估值均低于ROE对应水平，传统炼化龙头、工程服务龙头和涤纶长丝龙头PB估值低位，后续有明显修复空间。

下半年展望：油服工程持续修复，PTA环节继续维持偏紧格局。

2019年，石油公司加大资本开支预算，三桶油规划上游勘探开发+21%，炼化新项目启动；管网重组有望推动管道投资加速，同时天然气调峰储气鼓励政策已经推动LNG接收站储罐等设施集中建设。全产业链共振格局已经出现，油服工程企业订单具有较强确定性实现好转。聚酯方面，民营炼化投产后PX环节盈利大幅向下游转移，当前PX/PTA/POY长丝单吨净利分别约550/950/370元/吨，下半年PTA投产较少有望维持偏紧格局，预计下半年PTA及长丝环节盈利有望保持较高水平。

风险因素：

国际油价大幅下跌的风险；中美贸易争端预期转差的风险；工程公司业绩受制历史低毛利率拖累低于预期的风险；新项目投产前期费用拖累业绩的风险；行业项目投产进度超预期的风险。

投资策略：短期聚焦PTA，中期布局油服工程。

石化板块盈利分化，油服工程板块进入景气上行期；在PTA环节盈利大幅改善推动下，预计Q2化纤板块继续保持较快增长；当前行业估值处于历史低位，龙头企业估值具备修复空间。