安信齐丁：美联储月底降息几无悬念，短期继续看多白银

本文源自“齐丁有色研究”微信公众号。

核心观点

■上周白银上涨弹性释放，Comex白银上涨6.29%，沪银上涨8.8%，短期继续强烈看多白银。上周的核心变化主要有两个：第一，当前贸易环境不及预期。第二，美联储月底降息几无悬念。美联储主席鲍威尔在布雷顿森林75周年纪念活动上表示，当前一些因素加强了政策转向宽松立场的必要性；同时特朗普表美国的利率成本高于其他国家，需要降低。

配置建议方面：短期看，白银行情还未结束。一是金银比价已达历史高位，均值回归的动能强烈。上周金银比价达到过去20年以来最高点92.97，然后开始向下修复，截至7月18日修复至88.42，仍远高于同期均值65.01，二是白银投机性净多头持仓非常健康。截至7月9日最新的持仓比例为11.51%，低于最近3年均值18.9%和最近十年的均值29.67%。中期看，全球经济周期性向下，逆周期政策只是时间问题，主要金属品种后续有望进入“衰退式宽松”下的轮动行情，代表产业升级方向的新材料行业亦值得关注。建议优先配置贵金属，同时关注铜、铝、新材料板块。

■上周，美元上涨，基本金属价格涨跌互现。上周美元指数上涨0.31%，LME镍、铅、铝、锌、铜、锡涨跌幅依次为9.5%、2.3%、1.40%、1.2%、0.3%、-1.73%。铜冶炼加工费下行，继续挤压冶炼厂盈利空间。上周CSPT小组敲定三季度的TC地板价为Mids-50（55美元/吨上下），TC以55美元/吨为基数，较2019年Q2下降了18美元。目前冶炼加工费已经接近冶炼厂成本线，同时由于硫酸价格和其他副产品价格的低迷，相当一部分冶炼厂已经进入亏损局面，若局面持续国内精铜供给或出现收缩。近期镍市基本面有以下变化，一是上周日印尼哈马黑拉岛地震；二是菲律宾开始矿业环保检查；三是近期钢厂排产仍处于高位，整体来看镍市供需面未有实质性重大变化，资金炒作热情或逐渐回落。国内工业生产仍在低位运行，钢铁行业高炉开工率降至历年同期新低66%，7月前18天六大集团发电耗煤同比增速为-18.3%，降幅较6月明显扩大。需求方面，美联储降息及国内逆周期政策逐渐落地或同时激活铜的金融属性及工业属性，后续相对看好铜、铝。

■上周，金价上行，白银补涨，继续看好贵金属配置价值。市场对7月降息预期维持高位，Comex黄金上涨1.0%，Comex白银上涨6.29%。近期CPI及PPI数据显示美国通胀有所回升，这与原油价格反弹密切相关。目前时点来看，当前主线还是经济下行和降息，继续看好贵金属板块配置价值。

■上周，锂盐和钴价继续下跌。上周电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别下跌0.71%和1.37%，目前锂盐供应压力仍大。7月19日MB标准钴价格下跌0.8%。国内四钴价格下跌5.2%，无锡盘9月合约价格上涨8.5%。6月中国硫酸钴和四钴产量环比下滑22.3%和1.8%，继续收缩，当前钴价成本底已基本确认，价格有回升动力。

■上周，需求进入淡季，稀土价格下跌。上周镨钕氧化物下跌6.2%、氧化铽下跌0.7%、氧化镝下跌1.0%。近期贸易摩擦缓和、稀土进口下降不及预期，叠加稀土磁材进入传统需求淡季，前期稀土价格从高位逐渐回落。

■关注贵金属、稀土及稀土永磁、铜、新材料。关注贵金属：山东黄金、银泰资源、湖南黄金、盛达矿业、金贵银业、华钰矿业等。稀土及稀土永磁：广晟有色、五矿稀土及中科三环、宁波韵升等。铜：云南铜业、江西铜业、五矿资源等；铝：云铝股份、神火股份等；新材料：博威合金、安泰科技、有研新材等。

■风险提示：1）美联储加息进程超预期；2）全球宏观经济回暖低于预期；3）国内稳增长政策低于预期；4）新能源车需求低于预期。