美股新股前瞻 | 玖富（JFG.US）赴美淘金前夕：用户、交易规模双降

同样涉及P2P业务，但“老大”与“老二”的选择却截然不同。

7月18日，陆金所正式回应为配合监管的“三降”要求，将退出P2P网贷业务。对于是否正在申请消费金融牌照的提问，陆金所则回应“不予置评”。

以借款余额为标准，陆金服是国内最大的P2P平台，截至2019年6月，其借款余额高达984.3亿元。但凭此实力，其依旧未能摆脱转型的“命运”。

不过，有意思的是，7月25日，第二大P2P平台玖富普惠的母公司玖富(JFG.US)向SEC递交了招股说明书，申请在纳斯达克上市，并预计最多筹集1.5亿美元资金。

在陆金所宣布退出P2P业务之际，玖富却将P2P业务作为核心资产之一打包上市，如此强烈的反差之下，市场会买玖富的“账”吗?

江南春欲出售老股套现?

玖富的发展历史，可追溯至2006年，彼时公司创始人兼CEO孙雷组建三人团队，创立玖富网，将其定位为互联网金融对接线下金融O2O，并提出了让金融更简单的理念。

之后，玖富不断拓展业务线，开发创新品牌，经过近13年的努力，玖富集团旗下的品牌包括P2P网贷平台玖富普惠、在线理财平台悟空理财、大数据征信火眼科技、消费金融蜡笔分期和玖富超能、玖富钱包、玖富证券等。

而在招股书中，玖富将自己定位为领先的数字金融账户平台。其将贷款产品、在线理财产品、支付便利化及其他服务集成到单一的数字金融账户下，而由该等产品及服务则将借款人、投资者、金融机构合作伙伴和商业合作伙伴聚集到一起，形成生态系统。

在不断发展的过程中，玖富也引入了多轮融资。据天眼查数据显示，2015年时，玖富进行了A轮1.1亿美元融资，随后的2017、2018年，分别开启了两轮融资，合计融资5次。

但智通财经APP发现，在此次公布的招股说明书中，出售ADS的股东包括投资机构JAS Investment Group Limited，其持有1062.54股股份，占上市前股份总数的5.7%，而JAS Investment Group Limited则由分众传媒董事长江南春全资拥有。

换言之，即在此次IPO中，江南春将出售部分老股套现，但具体出售份额还未披露。值得一提的是，上市首日破发暴跌35.5%的万达体育(WSG.US)也曾在招股书中披露了售股股东的出售计划，虽然最后迫于压力无奈取消，但仍未能阻止股价暴跌。

用户、交易规模持续下滑

即使玖富普惠已成为了第二大的P2P平台，但在行业雷暴的负面影响以及政策的强监管之下，玖富的经营情况也受到了较大程度的影响。

最为明显的便是交易量的下滑。其中，2018年的贷款交易量为456亿元，同比下滑约20.7%，固定收益投资额为822亿，同比下滑7.54%。至2019年一季度时，交易量下滑速度加快,贷款交易量同比下滑32.17%至97亿元，固定收益投资额同比下滑24.47%至179亿。

而在交易量下滑的背后，则是用户的流失。2018年时，玖富的年度活跃用户为320万，较2017年下滑33.33%。2019年一季度时，季度活跃用户则同比下滑40%，跌破100万大关。

活跃用户则包括借款人和投资者，从数据来看，借款人和投资者数量均有不同程度的下滑。2018年时，年度活跃投资者数量同比下滑25%，年度借款人则下滑36.11%。至2019年一季度时，活跃投资者数量下滑25%，年度借款人则下滑14.29%。

由于交易量和用户的持续下滑，玖富的收入也受到了影响。虽然公司2017年的收入同比增长近2倍至67.42亿元，但至2018年时，则同比下滑17.6%至55.56亿元。2019年一季度的收入则重回正增长，但这是因为公司提高了平均服务费率所致，从而对冲了交易规模下降的影响。

值得注意的是，玖富的归母净利润仍保持增长。虽然2018年公司的收入大幅下滑，但得益于运营成本和费用同比下降42.48%以及应收贷款产生的高额利息，玖富的归母净利润同比增长231%至19.8亿。

且至2019年一季度时，在收入增长，运营成本和费用继续缩减，以及购买的投资产品录得利息收入同比增长153%的情况下，归母净利润增长超80%。

加速转型助贷

从业绩上看，收入与归母净利润的持续增长有一定的分化，公司的扩张已出现停滞，变成了在存量的基础上调高服务费率、缩减运营成本和费用等方式实现利润增长，这也导致了公司投资者、借款人数量的持续下滑。

而减缓扩张的原因主要有两方面，其一是政策的强监管。据招股书显示，在最近的一次网上借贷业务风险整改研讨会上，要求减少在线借贷平台数量、业务规模及借款人数，并鼓励转型为小额信贷或消费金融等业务，对于退出P2P的企业则尽快监督落实。

面对政策的不确定性及相关要求，玖富大幅缩减了扩张速度，且来自中小金融机构的贷款资金占比从2019年一季度的5%上升至6月30日止的58%，向助贷转型发起猛攻。但若最终仍未能满足相关政策要求，必将对玖富的正常经营造成重大影响，毕竟实力强大如陆金所也已宣布退出P2P业务。而政策风险，也是导致P2P企业在纳斯达克估值较低的主要原因。

其次，用户的购置成本越来越高，若继续扩张将影响公司的利润表。智通财经APP发现，玖富的新投资者购置成本从2016年的162.7元每人增至2018年的655.1元每人，虽然2019年一季度时下滑至312元，但持续性存疑。与此同时，新借款人的购置成本从2016年的32.5元增至2018年的204元，2019年一季度则同比增长33%至324元，扩张成本越来越高。

整体来看，玖富的扩张接近停滞，缩减运营成本开支和费用后，导致用户持续下降，交易规模萎缩。虽然归母净利润在存量的基础上保持继续增长，但业务的成长性已出现断档。且公司在二季度加速转型助贷，提高来自中小型金融机构的资金比例，并取消对借款人手续费的收取，这将在一定程度上压制公司盈利能力，净利润增长的疲软或将延后出现。

与此同时，政策依旧是头顶的达摩克利斯之剑，随时有出现黑天鹅的风险，而售股股东的套现计划则是让本就有瑕疵的基本面“雪上加霜”。