十年来美联储第一次降息，意味着什么？

本文源自微信公众号“伍治坚证据主义”。作者：伍治坚

2019年7月31号，美国的中央银行，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到2%至2.25%的水平。这是从2008年12月以来，美联储第一次降息。

目前美国的失业率，在3.7%（2019.6）左右，是五十年来的最低水平。GDP增速为2.1%（2019Q2），并不算差。美国股市，屡创历史新高。唯一可能让美联储不满意的，是通胀率（Core PCE 1.6%）没有达到2%的目标。

当然，在良好的经济环境下，也有隐忧。比如制造业PMI新订单指数下降到50%的荣枯线以下，新增非农就业也开始下降。如果这些趋势持续，那么GDP增速势必会慢下来。

美联储的长期目标，是美元利息“正常化”。正常化的意思，是美元基准利率需要恢复到3%~4%左右的水平。这样，在下次经济危机来临时，联储才有充分的降息空间，为经济添柴加油。这也是为什么，美国先于其他发达国家，率先从2015年开始升息。慢慢升到现在，还没到3%，因此属于“革命尚未完成”的阶段。如果贸然决定降息，可能会给市场发出令人迷惑的信息：为什么突然中断升息周期？升息周期结束了么？是否意味着降息周期的开始？

所以是否降息，从正反两方面来看都有理由。从投票纪录可以看出，并不是所有委员都赞同降息，有两位委员反对降息。在会议后的新闻发布会上，鲍威尔模棱两可，声称本次降息只是周期中调整（Mid Cycle Adjustment），并不代表将开启下一轮降息周期。

所以综合来看，降息0.25%，是一个多方博弈的妥协结果。

从结果来看，鸽派压过鹰派，占据了决策上风。背后的原因，主要体现在以下几个方面：

第一、10年期国债到期收益率低于2%，国债收益率曲线发生倒挂。

2018年年底，美国媒体做的问卷调查显示，几乎所有的银行和券商分析员，都预测2019年，美国国债到期收益率会逐渐上升到3%，甚至更高的位置。没有人预测到期收益率会下跌到2.5%以下。

从2019年5月份开始，3个月国债的收益率，高于10年期国债收益率。本人在历史文章，《10年期国债收益率低于2%，意味着什么？》中提到过，从历史上来看，10年期国债和3个月国债收益率之间的差别，与经济衰退的相关性最高。一般来讲，当3个月期国债到期收益率和10年期国债到期收益率发生倒挂，并且持续一个季度后，在1年到1年半以后，就可能会发生经济衰退。

总结起来就是：债券市场出人意料的走强，加上收益率曲线倒挂，显示市场上有越来越多的人开始担心美国经济陷入衰退。

第二、白宫持续不断的施压。

从鲍威尔上任开始，特朗普就不断通过推特喊话，对他施压，要求美联储采取更加宽松的货币政策。名义上来讲，美联储有自己的独立性，不必听命于美国总统。但是在现实中，完全独立的中央银行是不存在的。如果总统觉得央行行长不听话，可以暗示或者明示TA（比如耶伦）辞职。

对于总统来说，为了实现2020年连任成功，他需要经济继续增长，失业率保持在低位，股市不发生大跌。特朗普刚刚通过了减税法案，在联邦政府的收支预算上捅了个大窟窿。和中国的贸易谈判何时结束还遥遥无期，两国之间的纠纷随时可能升级。这些不确定性，都是可能导致美国经济发生衰退的风险因素。

因此，总统会尽一切力量和手段，确保美联储站在他一边。这也是为什么，即使在美联储降息之后，特朗普还是在推特上表达了自己的不满。背后的信息就是：降得不够，下一次开会再降。

总统的态度，令鲍威尔有点尴尬。如果为了证明自己的独立性，硬扛下去，完全忽略特朗普的推特，那么他得罪的不光是总统，还有他背后的共和党，以及共和党控制的国会。但是他又不想给市场造成自己完全听命于总统，只是个傀儡的印象。这样美联储就丧失了所谓的"独立性"和"可信度"。在将来指责其他国家（比如中国）的央行政策时，也会丧失道德高地。这就是鲍威尔所处的窘境，也解释了他在发布会上的口气。

第三、其他国家的货币政策。

2019年7月25日，欧洲央行召开货币政策会议，宣布维持欧元区三大关键利率不变。但在会后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉强烈暗示，欧元区的利率将进一步下降。要知道，目前欧元的基准利率已经是负的了（-0.4%）。如果欧央行铁了心继续在降息之路上走下去，那么美联储迟早会被迫跟着降息，否则美元币值可能会过强而影响美国公司在全世界的竞争力。

在过去40年，美联储共经历过5次降息周期，分别开始于：1984年10月，1989年6月，1995年7月，2001年1月，2007年9月。每一次降息开始后，都不会停止于一次降息，而是会跟进连续降息。因此，尽管鲍威尔声称这次的降息只是"Mid Cycle Adjustment"，从概率上来说，在12月底之前再降息1~2次的可能性还是很高的。

有券商分析指出，如果对比以前的5次降息周期的宏观环境，和这一次最像的，是1989年6月开始的降息周期。从那次降息以后的市场表现来看，美元币值下跌，美股继续上涨，美债则有小幅度下跌。

当然，历史可能有相似之处，但肯定不会完全重复。像2001年和2007年，在美联储开始降息后一年内，美股都发生了接近20%的下跌。如果投资者害怕市场的波动和回撤，更好的方法，还是坚持控制成本、多元分散和长期坚持的投资原则，以一个事先准备好的有效系统来应对金融市场上的不确定。