中信证券：坚定看好下半年钴价反弹，预计国内钴价有望上涨25%~45%

嘉能可上半年钴产量增长不及预期，下调全年产量指引至4.3万吨。

2019年上半年，嘉能可旗下矿山生产钴矿2.13吨（金属量），同比上涨27.5%；其中二季度单季产量10400吨，同比上涨7.2%，环比下跌4.6%，不及预期。产量增长主要来自Katanga公司2019年实现两个季度完整生产以及Mutanda公司提高钴回收率。公司下调2019年全年钴产量至4.3万吨，较原指引下滑1.4万吨。

公司计划关停全球最大钴矿Mutanda。

公司在2019年半年报中宣布，由于钴价低迷等原因，公司计划在2019年底关停其位于刚果（金）的Mutanda钴矿，持续时间为2年。该矿山2018年钴产量高达2.73万吨，占嘉能可钴总产量65%，占全球钴供应比例超过20%。受Mutanda关停影响，2020-2021年每年全球钴产量减少约3万吨，将有效改善当前钴上游供应过剩局面。

KCC产量增长不及预期，产量指引下调至1.4万吨。

公司旗下另一座主力矿山Katanga于2019年4月起进入商业审查。公司下调2019年产量指引为1.4万吨，原指引为2.6万吨。Katanga矿山原为嘉能可钴矿增产的主力项目，2019年上半年合计产量为6100吨，但受到产品铀含量超标等因素影响，上半年钴销量仅为1245吨，生产扰动因素下未来供应仍存在不确定性。

全球钴业龙头确定性减产，钴价有望大幅反弹。

嘉能可2018年钴产量4.22万吨，占全球钴供应比例高达32%，行业龙头地位进一步巩固。当前钴价低迷，公司计划暂停一半产能，有望带来行业供需格局的实质性反转，叠加当前钴下游消费改善趋势，钴价上涨趋势进一步确认。坚定看好下半年钴价反弹，预计国内钴价有望重回30-35万元/吨水平，较当前上涨25%~45%。

风险因素：

下游新能源汽车和消费电子领域消费不及预期，上游钴原料供应超预期释放。

投资策略：

嘉能可停产全球最大钴矿山，影响全球超过20%的钴资源供应，钴行业供给过剩局面显著改善，未来有望迎来供需格局的实质性反转。下游消费电子领域钴消费改善预期逐渐强化，供需格局边际改善趋势进一步明确。随着三季度下游消费好转和产业链补库需求来临，钴价有望显著反弹，预计下半年国内钴价有望重回30-35万元/吨水平。坚定看好钴价反弹带来的钴板块反弹行情，当前钴行业企业处于盈利底部位置，下半年业绩预计环比改善，价格拐点叠加盈利拐点，钴板块反弹确定性高，强烈推荐寒锐钴业。