屏下指纹超热，丘钛科技（01478）中考成绩“抱憾”

后置4800万像素+前置3200万像素潜望式长焦摄像头，5倍光学变焦，10倍混合变焦，50倍数码变焦、导入RYYB传感器、采用四摄方案、搭载屏下指纹解锁方案……

4个月前发布的华为P30系列，搭载的这些配置及参数让人感慨，智能手机行业发展了十几年还能给人满满的科技感。

P30系列发布之后，不少华为手机产业链上的上市公司股价开始加速上扬。比如做指纹识别芯片的A股上市公司汇顶科技（603160.SH）股价在年内涨幅已经实现翻倍。受益于手机全面屏的发展，这家公司自主研发的屏下指纹芯片受到手机厂商青睐，公司产品毛利率由2018年上半年的约40%增长至61%。

这说明，尽管手机行业整体出货量出现下滑，但只要企业有能力向市场提供高、精、尖的产品还是能把日子过得红火。

不过，手机行业毕竟已经发展多年，很多细分领域经过充分竞争已经发展成熟，即使业内厂商努力做产品升级使产品和“高、精、尖”挂钩，从财务报表的角度来看还是难符“科技”之名。下面有请本文主角——丘钛科技(01478)。

营收增逾5成，毛利率仍“感人”

据智通财经APP了解，丘钛科技目前主要从事设计、研发、制造及销售摄像头模组和指纹识别模组。上半年，受益于多摄像头手机需求放量及屏下指纹解锁方案成熟，公司实现销售收入人民币50.61亿元（单位下同），同比增长57.8%。

此外，丘钛科技上半年销售成本增加约46.7%至46.56亿元；销售及分销费用减少34.9%至602.6万元，行政及其他经营费用总额增加7.7%至4205.3万元，期内，丘钛科技实现净利润1.8亿元，较上年同期亏损5128.8万元大幅扭亏。

可见，受益于下游需求增长，丘钛科技上半年在营业额的大幅增长的同时，生产经营边际成本也得到改善。

问题在于，丘钛科技作为一家科技公司，在财务报表上反映出来的“科技感”不太浓烈。智通财经APP注意到，丘钛科技上半年的毛利润增长了9.6倍，但毛利率却仅有8.2%，这还是同比提升7个百分点的结果。纵向对比来看，丘钛科技中期毛利率处于公司历史较低水平。

如果你要问，丘钛科技毛利率低是因为公司产品低端吗？并非如此。

从公司上半年产品出货情况可以看到，摄像头模组销量达到1.83亿颗，较上年同期的1.03亿颗增长77.5%，其中1000万像素以上的中高端摄像头模组占比由2018年上半年的39.7%提高至46.8%。

丘钛指纹识别模组出货量虽然在上半年下降16.6%，但由于屏下识别模组单价由上年同期的13.9元，提升至29.7元，公司指纹识别模组的营收达到11.22亿元，同比增长80.67%。

上半年，丘钛科技出货表现为产品更高端、更前沿，但摄像头模组的毛利率仅有7.62%。最主要的原因是公司上半年摄像头模组单价同比下降14.5%至21.5元。丘钛科技管理层在公司中期业绩会上对智通财经APP表示，摄像头模组同一规格产品单价下调是常态。

反观舜宇光学（02382），2019年上半年光电产品事业下的手机摄像模块的毛利率由去年同期约9.4%下降至约5.9%。这就进一步佐证了丘钛科技摄像头模组并非产品低端导致毛利率低，而是行业竞争较为激烈。

当然，好的一方面是，公司指纹识别模组受益于单价上涨，产品毛利率达到了10.07%，同比大幅好转。

产品“走量”或走高端都是一把辛酸泪

由此可以合理推断，关于未来如何发展，摆在丘钛科技面前有一个显而易见的问题，到底是“忍受”低毛利率靠“走量”提升收入，还是走产品高端化路线提升利润率？

通过公开信息来判断，丘钛的策略是既要有“量”也要走“高端”。

智通财经APP了解到，2018年末，丘钛的摄像头模组产能为约3500万颗/月，到2019年上半年末已经扩大至4200万颗/月。根据公司指引，2019年公司摄像头模组销售增长目标由此前的30%上修至50%，年终摄像头模组产能达到5000万颗/月，同时1000万像素及以上中高端产品占比将提升至50%。

不过，公司指纹识别模组并不打算采用“以量取胜”的策略，随着公司策略性放弃低毛利率的电容式指纹模组项目，公司上半年每月指纹识别模组出货量并没有大的突破。

截至2019年上半年，屏下指纹识别模组也已经完成了，由高端手机机型向中低端机型的覆盖。丘钛科技近几个月屏下指纹模组出货量也围绕着400万颗/月运行。因此，未来丘钛屏下指纹模组在出货量上或许很难有特别亮眼的增长。事实上，公司指纹模组设置产能早在2017年就定格在1700万颗/月。

在智通财经APP看来，通过扩产进一步提振对于丘钛来说是一把双刃剑。公司半年报现金流量表显示，公司经营活动产生的现金净额达到9.55亿元，足以覆盖投资活动及融资活动所用的现金净额。

在此情况下，公司仍然大幅增加有息负债，公司期末银行借款金额达到17.41亿元，同比增长47.79%。期末资本负债比率达到75.6%，同比上升12.1个百分点。公司称，资本负债比率上升的原因是为满足产能投资级运营资金需求。

也许你已经发现，丘钛科技2019年上半年为扩充700万颗/月的摄像头模组产能，花费的购买设备及扩建厂房的费用为2.23亿元。如果下半年再扩充800万颗/月的产能，虽说全年资本开支同比或有较大增长，但环比应当可控。此外，别忘了，丘钛科技还要为改善产品毛利率费心。

财报显示，丘钛上半年投入的研发开支达到1.39亿元，同比增幅超过4成。然而，公司研发开支占收入比重却只有2.75%，甚至低于上年同期的5.83%。

值得注意的是，丘钛这一个多亿的研发费用还要“大兵团、高纵深”作业。

财报显示，公司期间研发费用主要用于对新产品、新功能和新生产工艺的研发投入，从而使公司能够开发更高像素的摄像头模组产品、具不同应用功能的多摄像头模组产品、尺寸更小型化的摄像头模组产品、3D模组产品、应用于汽车与IoT领域的摄像头模组产品、侧键式指纹识别模组产品及光学式屏下指纹识别模组产品等，以及优化提升生产自动化水平。

研发费用被多重研发项目分摊的情况下，丘钛会拿出哪些过硬的产品面对下游客户及消费者，还有待时间观察。