中通快递(ZTO.US)Q2财报点评：价格战背景下业绩符合预期，成长性、确定性兼备

1. 财务数据：

营业收入方面，二季度营收同比增长29.9%至54.2亿元，其中快递收入同比增长30.0%至47.6亿元人民币；上半年营收同比增长29.1%至100.0亿元人民币，其中快递收入同比增长30.7%至88.2亿元人民币。

净利润方面，二季度调整后净利同比增长25.6%至13.8亿元人民币；上半年年调整后净利同比增长26.4%至23.4亿元人民币。

2. 经营数据：

①Q2中通单票收入同比下滑11.56%，相较一季度7%的下滑幅度又有所扩大，短期价格战有加剧迹象。但在价格战背景下，中通实现调整后净利润25.6%增速，业绩仍然符合预期。

②参考美国快递发展经验，价格工具的使用贯穿于快递行业的全生命周期，对于中国快递企业而言，由于其独特的国情背景和发展水平，价格战背景下依然具备投资价值，我们应当理性看待价格战影响。而中通在价格战背景下依然录得高业绩增长有两个核心原因：一是市占率超预期提升，二是单票成本确定性下降。

2. 电商快递市场韧性凸显，市占率提升超预期

①网购是大消费增速最快的赛道，截止2019年7月，实物商品网上零售额累计值增速21%；同期快递行业业务量增速环比持续提升，在经济下行背景下，快递行业逆周期属性凸显。快递的消费韧性源于上游电商，究其根本,是经济下行周期中消费者对价格的敏感性在增强，网购渠道下的高性价比产品价值凸显。

②行业超预期增长的背景下，龙头充分受益。在电商快递整体保持高增速的情况下，中通基本面最为优质，精细化管控能力行业领先，业务量增速保持在第一梯队，2019H1业务量增速44%，二季度单季市占率接近20%。

3. 持续加大投资，成本将持续下降

在价格战持续的背景下，成本控制是中国电商快递商业的竞争主题。经过市场检验，中转运输环节加大投资力度是降低成本的有效路径。在高效的降本增效策略下，二季度中通单票成本同比降低约7%：自有运力的投入使用及高规格甩挂车的投产，帮助单票运输成本同比下降9%，自有车辆从年初的4500辆提升到约4950辆，占比提升至85.3%，其中15-17米高运力挂车从年初2800辆提升至3150辆，较一季度末增加150辆；自动化设备的投入进一步控制单票中心操作成本，二季度中通自动化设备同比增加91套。大力度的降本投入收效显著且具备可持续性，预计未来三年中通成本仍处于下降通道。

4. 成长性、确定性兼备，快递行业大发展趋势下的精品标的

中性预期下，假设中通2019-2021年业务量增速44.6%、38%、33%，单票收入下滑12%、8%、6%，单票成本下降7.58%、5.68%、5.44%；

预计公司2019-2021年营业收入分别为226.41、288.90、359.26亿元，调整后净利润分别为50.29、59.76、75.92亿元， 对应PE为19.57、16.47、12.96倍。上调至“强烈推荐”评级。