中金：中通快递(ZTO.US)Q2业绩量同比增逾46% 看好其服务及成本优势

作者：中金研究 2019-08-19 19:25:54

我们维持跑赢行业评级和目标价24.10美元，对应2020年市盈率22.5倍，目前股价具有26.2%的上涨空间。

本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”，作者杨鑫刘钢贤。

2019年2季度业绩小幅高于我们预期

2019年第2季度，中通快递（ZTO.US）收入同比增长29%至54.24亿元，归属于股东的净利润同比下降8.5%至13.65亿元，主要是由于2018年2季度出售丰巢导致基数较高。不考虑一次性项目，净利润同比增长27.9%。非美国通用会计准则下净利润为13.76亿元，合每股收益1.75元，同比增长25.6%，超出我们预期的同比增长约20%，高于公司全年同比增长14.3-23.8%的指引。2季度业务量同比增长46.8%至31.07亿件（申通、百世快递、韵达和圆通业务量增速分别为49%、49%、47%和32%）。该增速超过了公司2019年指引的35-40%。市场份额扩大至19.9%，而2018年2季度为17.4%。

由于竞争更加激烈，特别是在6月份，2019年2季度平均快递价格同比下降11%（下降0.21元）至1.63元，其中0.20元来自包裹量，0.01元来自包裹重量。每包裹成本同比下降8%（下降0.09元）至1.07元。由于规模效应和成本控制措施，每包裹运输和分拣成本下降了0.06元（同比下降9%）和0.02元（同比下降7%）。分拣中心工作人员数量仅同比增长18.6%，这要归功于155套自动分拣设备处理了65%的包裹，而2018年2季度为56%，自有卡车运输的包裹量为72%，而2018年2季度为65%。非美国通用会计准则下每包裹净利润同比下降14.5%，从2018年2季度的0.52元下降至2019年2季度0.44元。

发展趋势

我们看好中通快递的竞争优势。利益绑定：与同业公司的高管相比，中通快递高级管理人员持有的股份最高，中通的激励机制更加有效。资产：中通快递固定资产总额和每个包裹固定资产的价值是行业中最高的，使得中通快递可以享有服务质量和成本方面的优势，并能够带来经营杠杆。

盈利预测与估值

我们维持2019年和2020年的盈利预测分别为50.47亿元和58.81亿元。目前股价对应的2019年和2020年市盈率分别为20.7倍和17.8倍。我们维持跑赢行业评级和目标价24.10美元，对应2020年市盈率22.5倍，目前股价具有26.2%的上涨空间。

风险

业务量增长或成本控制未达预期；快递价格下降。

图表1：业绩回顾