新股前瞻|港股资本老手，速达软件成主板“新兵”

在软件行业里面，老三还有希望吗？

8月28日，速达软件再次提交招股说明书。为什么说是再次？是因为速达早就是港股市场的一名老兵。2003年，其一纸IPO招股书便登陆了港交所创业板，可苦于交易规则等各种因素，融资功能并未体现。于是，2006年，该公司以“股价不能反映公司价值”为由进行了私有化。

沉浮13年之久，速达软件仍未放弃资本梦，甚至将“上市目标”由创业板变成了主板。而这些年，虽然目标在极具放大，不过其给自己的定位却一直是“为微小型企业提供企业管理软件。”

而说到企业管理软件，投资者很自然就想到金蝶（00268）和用友。有意思的是，速达的招股书引用灼识的行业报告，报告显示速达是行业的第三名，而第一名和第二名数据，通过对照金蝶和用友的财报，很容易可以确认第一名是金蝶子公司“金蝶蝶金”，第二名是用友子公司“畅捷通”。

（来源：速达招股说明书）

软件公司的成功发展之路一般有两个重要的转折点，第一个是成立得早，第二是转型得快。根据智通财经APP了解，三家公司中用友成立最早，于1988年就开始提供财务软件。金蝶成立于1993年，而速达成立于1998年，当时还不叫速达，叫北华发展。其中金蝶和速达一开始都聚焦在中小微企业的市场，也都是以C/S软件架构设计产品。正因为用友发迹得早，现在年收入依然遥遥领先。2018年用友收入77.03亿元，金蝶收入28.09亿元，速达6854万元。

跨入云计算时代，三家公司最先提出云转型的是金蝶，他们于2011年将云转型上升到战略层面，今年上半年还发布了新一代的云服务平台。用友的云转型战略在2017年提出，并发布了首款全云化产品U8 Cloud。速达的转型则晚很多，2018年推出Cloud系列，是基于B/S架构，可订购第三方私有云服务的系列软件，这个系列软件可以看成软件云化的过度版。速达云平台则计划于2019年下半年建立，并引入首个SaaS进销存软件。

如果说先发考验的是胆识，转型则考验的是远见。速达即没有先发优势，转型又慢人一步。

事实上，速达上市时间节点也选择在了一个行业降速阶段。

（来源：根据公开资料整理）

从上表可以看到，中小微企业软件行业进入减速阶段，业务上偏向大型企业的用友在2018年来自中小微领域的收入还呈现负增长。但是有时候会产生一个错觉，以为虽然行业增速放慢，但是转型依然会惠及企业。

（来源：速达软件招股说明书）

从上表可以看到，速达的Cloud系列为客户提供第三方私有云服务，使得客户不需要部署伺服器就可以使用软件。这个系列的需求非常强劲，2018年发布的时候，Cloud系列的收入只占总收入19.6%。到了2019年上半年，该系列产生的收入占总收入40.5%。真的是这样吗？

再仔细点看，可以发现2019年上半年C/S系列和Net系列收入暴跌，这是因为这两个系列都需要客户部署伺服器，Cloud系列则不需要，客户在使用时更加方便，而且更加便宜。同时，这三个系列都拥有四个主要类别的软件：进销存管理软件、财务管理软件、ERP管理软件及其他。既然功能一样，使用又更方便、便宜，客户为什么不从前两个系列转移到Cloud系列呢？这非常有可能。对比2019年上半年收入同比下跌4.8%，这个数据似乎侧面证明了速达的转型并没有带来新增客户，只是存量客户从老款软件转移到新款软件。

当然，速达才刚开始转型，不能苛求马上有新增客户。存量客户转移到使用新产品，新产品价格如果更便宜，也大可理解2019年上半年收入下降，但是速达的转型似乎并没有提升盈利能力。

（来源：根据速达软件招股说明书整理）

如果要说速达的优点，大概就是专注于服务中小微企业，成本费用早已经控制得明明白白，盈利指标要优于两位行业龙头。

（来源：根据公开资料整理）

长远来看，虽然我国微小型企业使用企业管理软件渗透率相对降低，2018年仅有约10%的商务人士和约40%的微小型企业使用企业管理软件。但是很多微小型企业在衡量收益和成本后，并不计划购买企业管理软件。未来SaaS的普及确实会大幅降低微小型企业使用企业管理软件的成本，但是先行者金蝶早已经在2011年迈出了步伐，来自中小微企业的收入是速达的7倍多。

在企业管理软件行业中，两个行业老大你追我赶，老三如何在夹缝中生存？