8个月内3次反转，桥水基金沦为“美林电风扇”

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2019年应该是宏观经济最变换莫测的一年，全球降息大幕开启，外部局势纷争不断。连一直以宏观经济分析出名的桥水基金在今年前8个月就转变了3次态度，然而目前来看还是押错了宝。

桥水基金交出了近20年来几乎最差的一份半年成绩单，旗下主打宏观经济策略的Pure Alpha上半年亏损4.9%，截止8月23日亏损还在继续，扩大到6%。而桥水基金自创立以来就以对宏观经济的细致分析、准确把握而闻名。不过今年前8个月里，桥水CEO达里奥本人对宏观经济的解读就来回变了3次，这也就解释了为什么上半年Pure Alpha会持续亏损，可能他们自己也拿不准方向。

1月份桥水发布了“2019全年经济展望”，当时美股刚刚经历2018年的“圣诞劫”，桥水的报告几乎是华尔街所有大行中最悲观的。报告中表示，目前大家普遍对美国市场期望过于乐观，一旦经济衰退到来，各国央行几乎没有宽松政策的空间，由于央行暂停加息的消息已经被市场消化，所以央行暂停加息无法对经济起到太大刺激作用。建议投资人持有现金。

如果按照桥水这份报告的思路，当时对美联储暂停加息甚至降息预期的增加，应该选择做多美国国债。截止至8月30日，美国10年期国债收益率由2.62%一路下跌至约1.5%，价格上涨了约11.4%，折算成年化收益率达到20.3%左右。随着市场对美联储继续降息的预期持续增加，美债价格年内预计还会继续上涨。

3月份，美股复苏过来，达里奥又发表文章，表示美国在2020年大选前经济衰退的概率将从50%以上下降到35%左右。主要原因是全球经济放缓将迫使各国央行加速货币宽松进程，采用降息和重启QE（量化宽松）的手段延迟经济衰退的到来。

与1月的报告相比，3月的文章可以说是完全转变了态度：年初报告中指出，下一次经济下行来临时，各大央行几乎没有调控空间，另外高压政治冲突将使有效的政策应对变得更为困难；而3月的文章中，达里奥则充分肯定了各国央行挽救经济颓势的能力和意愿。

3月态度的转变，很可能是导致桥水上半年对宏观利率押注错误的主要原因。

8月份，美股再次经历剧烈震荡，达里奥接受访问时再度上调2020年大选前美国陷入经济衰退的概率，认为这一数字上升到了 40%左右。他这次的表态介于前两次的两个极端，一方面表示美联储等各国央行将进一步放松货币政策，另一方面又表示经济周期尾端进行刺激政策可能并不有效。他提到，目前经济形势与上个世纪3、40年代极其相似，全球经济处于长期债务周期的末端，央行几乎没有任何手段可以扭转颓势。

全球最大对冲基金对全球宏观经济变化的解读变化都这么快，不得不让我们又想到那个最著名的“美林电风扇”。

美林投资时钟是一种将经济周期与不同类资产表现联系起来，从而指导投资者在不同经济周期进行资产配置的方法。这个理论框架最早被美林证券发现，随后被各大投资机构应用。通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为：衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着强势资产：债券、股票、大宗商品或现金。

四年前这个时钟在中国被戏称为“电风扇”，如果非要加个牌子，很可能是戴森的。

2015年A股3258点开盘，最高涨到5178点，最后跌破3000点，牛熊迅速转换；进入2016年一线城市楼市放量大涨，时间跨度只有2个月；之后商品期货涨声一片，到5月分黑色系商品期货遭遇“黑色星期一”，多个品种开盘不到3分钟，跳水幅度就超过7%，领头下跌的螺纹钢、铁矿石、热卷、锰硅、硅铁等5个品种，更是在盘中即告跌停，大宗商品周期结束。不到一年时间，经济周期的剧烈波动引发资金在股、债、房、汇、商品中急速流动，美林时钟彻底变成电风扇。

现在的美国市场也让”电风扇“彻底紊乱了。今年以来，所有资产都是上涨的，而这些资产类别中有些明显是负相关的。

8月份标普500的11个子行业出现同涨同跌的交易日高达11天，是自2016年初以来最高值。

作为风险资产和避险资产的代表，股市和债市通常都是蹊跷板关系，但是19年以来，债券收益率和股市收益相关性创下2006年以来的极值（即股价越来越高，债市收益率越来越低，或者相反），表明二者同时走牛或走熊。

不仅美国国内资产，国际油价、国际股市、债市等走势和标普500走势也开始出现高度一致性，8月份里7个交易日同涨同跌。

在这一系列反常走势下，波动性急剧上升。

Fiera Capital策略分析师表示：”现在的市场走势让投资者很难消化，无法用过去的常识判断市场下一步走向。但是有一点可以确定，波动性上升意味着变盘即将到来，因为厌恶波动性是市场天性，所以不可能永远处于动荡之中，无论是否会出现经济衰退，很快会见分晓“。