中信证券：8月非农数据助力美联储9月降息

本文来自微信公众号“明晰笔谈”，作者为中信证券明明债券研究团队。

核心观点

8月份非农数据低于预期，ADP与非农数据存在较大差异，应当以非农数据为准。美国制造业就业疲软，采矿业新增就业人数连续三月为负数，呈现减速下降的趋势，新增非农就业主要来自于服务业。鲍威尔北京时间9月7日凌晨讲话内容偏鸽派，叠加不及预期的非农数据，我们认为9月份美联储大概率降息。

非农数据不及预期。8月新增非农就业人数13万人，为今年5月以来新低，预期增15.8万人，修正后的前值15.9万人;失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值;平均时薪环比增长0.4%，高于0.3%的预期;同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期;员工每周平均工作时长增加0.1小时，为34.4小时。劳动力参与率为63.2%，前值为63%。

制造业疲软，服务业为新增非农就业主要贡献方。8月就业人数增加较为显著的行业为医疗服务、金融活动，但是采矿业的就业岗位正在减少。8月份制造业PMI指数进一步下滑，跌破50的荣枯线，制造业或迎来紧缩，服务业PMI指数略有反弹。采矿业新增非农就业人数负值不断加深以及PMI制造业指数不断下滑预示着美国制造业未来或将承压。

ADP数据与非农数据差异较大，以非农数据为准。9月5日发布美国ADP数据，ADP数据显示美国8月ADP数据录得19.5万，好于华尔街经济学家普遍预期的14.8万。但是9月6日公布的美国非农数据显示8月份新增非农就业人数为13万人，低于15.8万人的预期。考虑到“大非农”的统计口径更全面，我们应当以“大非农”的数据为准。

鲍威尔讲话内容偏鸽派。在非农数据公布后，鲍威尔在北京时间周六凌晨发表了讲话，鲍威尔的此次讲话偏鸽派，此次的非农数据以及鲍威尔的讲话，将进一步加大市场认为美联储在9月份进行降息的概率。

非农数据公布后，黄金反应较大。非农数据公布后，美元指数走弱。美股道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500小幅度高开;离岸人民币出现了升值;现货黄金在数据公布后出现了较大的上升，上升幅度超过了1%;10年期美债期货价格在数据公布后出现了小幅度上行。

事项

9月7日晚，美国劳工部发布数据，8月新增非农就业人数13万人，为5月以来新低，预期增15.8万人，修正后的前值15.9万人;失业率保持在3.7%的水平，持平于预期和前值;平均时薪环比增长0.4%，高于0.3%的预期;同比增长3.2%，预期3.1%，略微高于预期;员工每周平均工作时长增加0.1小时，为34.4小时。劳动力参与率为63.2%，前值为63%。数据公布之后，特朗普连发数条推特督促美联储降低利率，“他们升息升的太早，降息降的太晚”。

评论

分行业来看， 8月就业人数增加较为显著的行业为医疗服务、金融活动，但是采矿业的就业岗位正在减少。其中医疗服务行业新增2.4万个工作岗位，金融活动新增1.5万个工作岗位，专业和商业服务保持上升趋势，8月份新增3.7万个工作岗位，但采矿业减少了5000个工作岗位，零售也减少了1.1万个工作岗位，其他行业8月份变化相对较小。

在7月份，劳工部对5月和6月的非农就业人数进行了较大的下调，其中5月新增的非农就业人数从7.2万人下调到了6.2万人，6月份的非农就业人数从22.4万人下调到了19.3万人，所以5月份以及6月份非农就业人数相比于之前的报道减少了4.1万人。调整之后，过去三个月平均新增非农就业人数为14万人。

在8月份，劳工部又对6月和7月的非农数据进行了下调。将6月的新增非农就业人数从19.3万人下调到17.8万人，将7月的非农就业人数从16.4万人下调到15.9万人，调整后，6月和7月的新增非农就业人数减少了2万人

制造业PMI指数进一步下滑，跌破50的荣枯线，制造业或迎来紧缩，服务业PMI指数略有反弹。非农数据中，采矿业新增非农就业人数负值不断加深以及PMI制造业指数不断下滑预示着美国制造业未来或将承压，但是部分服务业新增非农就业人数较好以及服务业PMI指数有韧性，对于美国经济下滑将有所缓解。

ADP数据和新增非农就业人数存在较大差距，应当与非农数据为准。9月5日发布美国ADP数据，ADP数据显示美国8月ADP数据录得19.5万，好于华尔街经济学家普遍预期的14.8万。但是9月6日公布的美国非农数据显示8月份新增非农就业人数为13万人，低于15.8万人的预期。考虑到“大非农”的统计口径更全面，我们应当以“大非农”的数据为准。

8月份新增非农就业数据低于预期，美国制造业未来就业或将承受较大压力。本次非农是9月美联储利率决议之前最重要的一个美国经济数据。在近期美国制造业数据表现低迷，8月制造业活动出现了三年以来第一次收缩。此外，美国债券收益率曲线倒挂让市场对经济衰退到来的担忧加剧。此次非农数据的公布，将进一步加大美联储9月份降息的概率。

鲍威尔讲话

在非农数据公布后，鲍威尔在北京时间周六凌晨发表了讲话。鲍威尔认为强劲的多边关系是很重要的，美国经济前景面临非常显著的风险，制造业、贸易和商业投资都比较疲软，美联储将采取适当行动维持经济扩张。

鲍威尔又表示，美国经济前景依然乐观，2019年美国经济增速应该在2%-2.5%之间，受消费驱动，我们并不担心美国出现下一次经济衰退，美联储将继续采用政策工具支持经济;美联储致力捍卫2%的通胀目标，我们不应该让通胀目标低于2%太多。

鲍威尔的此次讲话偏鸽派，此次的非农数据以及鲍威尔的讲话，将进一步加大市场认为美联储在9月份进行降息的概率。

市场表现

非农数据公布后，美元指数走弱。美股道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500小幅度高开;离岸人民币出现了升值;现货黄金在数据公布后出现了较大的上升，上升幅度超过了1%;10年期美债期货价格在数据公布后出现了小幅度上行。