国泰君安：重庆农商行(03618)回A股顺利过会 维持“增持”评级及目标价7.00港元

智通财经APP获悉，国泰君安发表研究报告表示， 考虑成本优化和债券配置策略变化带来节税效应，上调重庆农村商业银行(03618)净利润增速预测；并且回归A股顺利过会，维持目标价7.00港元(对应19年0.80倍PB)，评级“增持”。

该行称，回顾其2019上半年业绩，营收放缓，利润提速。预计随着非息收入恢复增长，未来营收增速将回升。

利润增速回升。2019上半年归母净利润同比增长18.9%，增速较2018年上升17.6pc，受益于：①19H1末生息资产同比增长 13.1%，增速较18A 末+7.3pc;②19H1广义信用成本 0.66%,较 18A 下降 10bp，拨备不再拖累业绩;③增配政府债券，所得税率较18A下降5.0pc至17.0%。

收入结构调整。2019上半年营收同比仅增长0.1%，增速较2018年下降8.8pc，核心因素是其他非息收入拖累。2019上半年其他非息收入同比下降85.7%，占营收比重较2018 年下降12.0pc至3.4%，归因于：①交易性金融资产配置减少;②2018上半年其他非息收入基数高。目前其他非息收入调整近尾声，预计对未来营收的拖累将减少。

资产质量扰动。截至2019年6月末，重庆农商行不良率1.25%，较年初下降4bp，存量资产质量改善。但是前瞻指标边际上行：逾期率2.25%，较年初+80bp;关注率2.41%，较年初+48bp;不良偏离度79%，较年初+8pc。细拆数据可发现，逾期90天以内贷款占逾期贷款总额比重较年初大幅上升20pc至56%，说明逾期率上升多数源于近期新的风险暴露，或为个别客户流动性紧张造成的短暂逾期。

回A顺利过会。2019 年 9 月 6 日，重农商行A股发行申请获得中国证监会的核准，或将成为首家“A+H”股农商行。重庆农商行计划发行不超过13.57亿股，占发行后总股数11.95%，募集资金将全部用于补充资本金。据披露，本次发行价格为7.36 元，静态测算核心一级资本充足率将因此提升1.47pc至12.45%。