投资医药股的长线思维——需求是行业最大的确定性

本文来自“MACD论坛”，原文标题为《投资医药股的长线思维！》。

医改的迷雾打击了许多人的医药股投资信心，板块也熊了很久了。原因个人理解是多方面的，安徽模式带来的定价权转移的疑惑，新版GMP、环保、电子监管等政策要求导致的行业投入的增大，09、10年医改导致的短暂性需求暴涨已过，10年的疯狂估值等等。其实只要看清楚以下几点，长线完全可以放心安枕无忧。

一、需求是医药行业最大的确定性

任何行业、企业，如果没有需求必将消亡。要投资就看他的需求在哪里?稳不稳定?未来是扩大还是会萎缩?这是首先要考察的。我想为什么长线牛股多出在消费医药行业，为什么许多投资大师选择赚嘴巴的钱，道理莫不如此。只有需求才能使企业活的久，而且活的滋润。当然最好是持续稳定的，而又不断快速增长的需求。需求萎缩的行业，再好的企业必然似逆水行舟的艰难;高科技行业，听着好听，换代太快，需求说没有了就没有了，给他10倍PE，还真不知道他会不会活10年。

需求是医药行业最大的确定性：

1、人类历史上史无前例的老龄化、收入提升消费升级、城市化、医保全覆盖及报销比例提升提供了需求快速增长的大背景;

2、疾病谱的慢病化，慢病知晓率、治疗率提升，会使需求不断加速，以高血压为例，目前治疗率仅8%，等到器官受损、中风、脑溢血已无法挽回，我相信中国人不会永远这么可怜。一旦4亿人中的80%需要天天吃药是个什么需求?

3、对于优势企业，在行业规范化过程中还能得到优胜劣汰的份额;

4、如果能够打开国际市场，无异于打开了另外一片需求的天空。

总而言之，需求是惊人的，行业空间必将也是惊人的。当然，医药行业也不是每类产品需求都会快速成长，有些产品空间有限，如华邦药业的皮肤用药，云南白药的止血消炎药，所以不得不开始多元化;有些如抗生素、不安全的中药等，需求还有可能减少甚至消失。瞪大眼睛，盯着老龄化、慢病化，才有源源不断而又快速增长的需求。

二、行业门槛铸就天然的护城河

没有护城河的行业是很悲催的，钢铁就是最好的代表，你能做大家都能做，一旦某个生意赚钱，中国13亿人，最不缺的就是一窝蜂而上，甚至比你产能做的更大，比你做的成本更低。快速消费品行业就是因为门槛低，导致双汇、伊利、三全食品等净利率普遍在2~6%之间，完全靠规模、品牌竞争。而药业就不同了，简单说，给你300个亿，你能复制一个恒瑞吗?即使可以，我相信也是至少5~10年后的事情了，认证、注册、审查造就了天然的护城河;研发、销售、生产、管理同时理顺，才有协调发展。做药难，但是也决定了做药的高门槛，所以尽管研发、销售费用高企，但普遍有10~20%的净利率。而目前行业最大的问题就是门槛太低，把关不严，导致出现17万多个文号的世界奇观，大量的药企靠拼刺刀生存，利润微薄质量安全事件频发。看未来，相信药业的门槛只会越来越高，一个GMP、EHS认证、药品注册门槛就挡住了大批英雄汉，而且优势规范企业的护城河将会越来越宽，城堡也会越来越坚固。

三、行业竞争格局有利于优势规范企业跑出来

看看国际巨头，看看国内医药企业，实在是让人下不了手。最大的恒瑞也才300亿市值，营收45亿。如何跟专利药企竞争?所以悲观的大有人在。以前家电行业也是的，散烂差，竞争激烈，产品同质化严重，大打价格战，被苏宁搜刮，但是这么多年过去后，格力、美的、海尔、海信活了下来，行业集中度的提高导致利润率的不断提升，不仅收复了国内市场，而且逐步走向了世界。20年前，能想到这些小厂能和国际巨头竞争吗?不必言必称专利药、创新药，发展和赚钱就是硬道理，一个散乱差的行业才是长线机会，总有些企业会跑出来。三一重工20年的表现够犀利吧?华为够猛吧?制药行业相信也会发生同样的事情，关键是选对标的，看准会胜出的标的!张狂一点，也许有一天，现在的医药巨头会像思科一样，难受的面对华为。

这么说是基于以下三点：

1、人口规模惊人的大国，能像小国一样靠进口解决国人健康需求的问题吗?最终还是要靠自己的企业。规范企业、优势企业在目前环境，会以较行业更快的速度发展。

2、专利药企都是慢慢发展起来的，没有哪个一开始就有资格玩专利药，后发的只能追赶，不断的发展、积累向专利药企进化，是国内药企必走的里程。11年已经出现了4个全球首发新药，需要的仅仅是时间和积累。

3、专利药企日子也不好过。专利集中到期导致专利药企像王小二过年，利润下降，新药出不来，缺少重磅，大幅度裁员。为追赶者提供了难得的弯道超车的机遇。或许许多人估计想都不敢想超车的可能。

四、行业环境正在规范中

4700多家药企，研发人员超过100人的仅有13家，这就是我们的现状，靠低端竞争生活，药品质量问题层出不穷，仿制药质量大多实际就是劣质药，2015年前还有些灵活空间，但越是往后走越难以生存。目前靠低价、不规范营销、大处方，有的药企还活的很滋润。实际上政府也认识到这些问题，行业正在正本清源，新版GMP、药品再注册、EHS制度、电子监管等等不断推进，相信5年后看，大量药企会消失，有利于规范企业的发展。

五、医药价格并不悲观

医药行业本来是最有定价权的行业，毕竟有几个要钱不要命的主呢?但医改变成粗暴的降药价，集中招标变成了拼刺刀，有悲观者高呼，医药企业的定价权旁落，已不适合投资。有统计数据显示，尽管各种成本均在上升，20年来许多药价还是下降的，同悲催的啤酒行业有得一拼，远远跑输CPI，这也是医药股上空笼罩的最大迷雾。原因还是门槛不够高，监管不够严，集中度不够的问题。大输液不如矿泉水是不正常的，天士力的闫总有句话很有代表性，违背规律的医改措施带来的问题，必将以血的教训来修正。未来随着行业规范化，集中度的提升必将得到改观。另外一方面，同国际市场横向来比，我们的药价不是高了，而是低了，专利药平均仅为国际市场价格的50~70%，仿制药仅有20~30%，价格迟早会接轨。强制降价不是医改的正确药方，把药企搞死，最终倒霉的还是全产业链和老百姓，相信也不是政府的本意。一切不符合市场和行业规律的东西必将退出历史的舞台，无非就是增加博弈的时间，而且更有利于药企的集中度提升。差异化竞争也是一条路，不见得都要做基药普药，市场容量大的大量处方药并非基药，而且国内的商业医疗保险基本还没有起步，空间有的是。最关键的是，只要有需求，降价也不恐怖，日本每两年一次强制降价，但是不妨碍武田、三共等成长为可向专利药企叫板的企业，背后的原因就是老龄化。

六、医药行业被全世界反复证明都是长线牛股集中营

美国不谈了，1000倍以上的企业7家中有4家药企，涨幅最大的企业中10家有6家是药企，动辄1000~2000亿美元的市值，我们还是小儿科，同人口完全不成比例，空间太恐怖了;日本药价2年一降，但是医药指数远远跑赢日经指数，过去20年日经跌超60%，但医药指数涨超160%。印度、英国、以色列更是牛股辈出，医药都是全市场数一数二的行业。就是法国这种控制药价的极端特列，也在世界市场跑出了赛诺菲-安万特这样的大批牛逼药业。莫非中国是个例外?

七、严格选股有助于降低风险

选择注重研发、规范药企无疑就是选择未来，未来必将是产品为王的时代，源源不断的产品线就是药企的终极竞争力。不多，就选3只，只要有1只跑出来，也足够财务自由。何况严格选出来的何止跑出1只?关键是眼光，选择有质量优势，研发优势，销售网络优势的企业，选择产品线代表未来发展方向的慢病企业，无疑有助于控制风险。

八、估值在合理偏低区间

有句话说国内医药股的估值就像中年男人的腰围，呵呵，很形象，降不下来。其实根本原因就是行业增速和空间的原因，如果一个企业大概率成长空间达20-30倍，甚至更多，你还在乎他是20倍PE、还是30倍PE吗?何况，经过近两年的走熊，估值已经下到20倍左右的区间。很难得，如果不是政策扰动，能买到这么便宜吗?06年反商业贿赂，导致医药行业增速落到10%区间，估值也没有现在低。长期前景诱人的行业，20倍的优势企业是合理偏低的估值;医药行业预估长期增速在15%-20%，优势企业会更快，20倍也不算贵。好多人说凭啥一个原料药、仿制药企业能享受20倍的估值?人家辉瑞等专利药企也才12~20倍呢?但是有没有看到可预期的未来5年专利药企的增速只有个位数，甚至是走下坡路?估值永远和成长速度和发展阶段密切相关的，当然，能够买的越便宜当然越好，但目前环境最可行的操作就是抱着集邮的心态，越跌越买，无疑是理性的选择。

九、最大的风险因素是政策的短期扰动，但长期无碍

前已述及，国家并非想把药企搞垮，难道搞垮后再去买外资高价药?很多行业政策朝令夕改，拍脑壳决策，执行混乱，但相信都是短期扰动，无法改变行业需求和制药行业的内在规律。其实也好理解，几个省医保已经入不敷出，再无序增长下去全国医保都会破产，怎么解决13亿人(大多数人还没有享受到平均医疗资源)，以及老龄化带来的用药压力?你要是政府也要想办法控费，只是药方选择了最简单的强制压价。其实医患矛盾也好，卫生控费也好，药品质量问题频发也好，最根本的还是有赖于废除以药养医、大处方和药品使用链条上的阴暗面，保证医疗资源的有效均等使用;同时加大投入，保证医生的积极性，扩大医保投入，比如在三公消费等地方少浪费点，将卫生费用由占GDP的5%提高到国际通行的10%以上;推广个人商业医疗保险，解决差异化的医疗需求问题。乖乖，这样一算，是个什么样的空间?相信这些都会实现的，需要的只是眼光长远点。