天风证券：李宁(02331)19Q3业绩再超市场预期，电商渠道增速加快

本文来自“天风证券”，作者：吕明。文中观点不代表智通财经观点。

事件：李宁(02331)公布2019年第三季度经营情况及订货会情况。19Q3李宁整体流水实现30%-40%低段增长，业绩略超我们此前预期（我们此前预期30%增长）。订货会来看，2020年第二季度订货会（李宁品牌产品，不包括中国李宁和李宁YOUNG）实现10%-20%低段增长，实现持续稳健增长。

拆分来看，19Q3李宁线下渠道实现20%-30%高段增长，增长稳健。其中，零售渠道实现10%-20%中段增长；批发渠道实现30%-40%中段增长。线上电商渠道实现50%-60%低段增长，增速加快，略超预期。李宁批发渠道流水增速高于零售渠道的原因主要系：公司近年一直进行线下的渠道调整，在渠道内门店恢复增长后，公司将部分直营门店（主要是更适合经销商管理的地区的门店）转给加盟商经营所致。

从门店数量来看：截至19Q3李宁（不包含李宁YOUNG）门店共计6564个，相比年初净开220个，其中单三季度净开142家。截至19Q3零售门店共1343家，相比年初净关店163家，主要系公司出于管理角度，将部分直营门店转移至加盟门店。19Q3批发业务门店共5221家，相比年初净开383家。另外，李宁YOUNG目前门店数量共926个，相比年初净开133家，19Q3单季度净开54家，预计19年全年门店数量有望实现1100-1200家左右。

从同店情况来看：19Q3公司全平台同店增速实现10%-20%高段增长；其中零售渠道、批发渠道同店增速均为10%-20%低端增长；线上电商同店增长实现50%-60%中段增长。公司同店增速保持持续快速增长。

李宁作为我们团队长期持续推荐的标的，19年第三季度经营情况再超市场预期，其中电商渠道增速加快，整体业绩始终保持快速增长，净利率提升逻辑持续兑现，是具备长期增长逻辑的龙头公司，继续坚定推荐。

我们仍然维持此前观点和逻辑，随着公司新品占比提升及折扣的提升下，我们预计公司未来两年毛利率每年提升1pct；另外在公司严控费用开支及管理效率提升的背景下，我们预计公司未来扣非净利率水平将会得到进一步提升。公司童装业务李宁YOUNG近年得到快速发展，未来有望成为公司新的业绩增长点；另外运动时尚品类市场反响热烈，有望形成中国李宁大品类，带动李宁业绩的进一步提升。我们维持原有盈利预测，预计公司19-21年归母净利润分别为12.79/16.84/23.59亿元，同比增长78.9%/32.0%/40.1%；预计2019-2021年公司EPS为0.55/0.73/1.02元，维持买入评级。

风险提示：终端消费疲软、渠道拓展不及预期、童装及运动时尚品类拓展不及预期。