比亚迪（01211）Q3：乘用车业务盈利承压，电动泥头车提供支撑

本文来自微信公众号“金车奉”。

3Q19业绩符合中金预期

比亚迪（01211）公司公布3Q19业绩：收入316.4亿元，同比-9.2%，环比-0.8%;归母净利润1.2亿元，同比-88.6%，环比-83.0%，业绩符合中报区间(1-3亿元)。同时公司预计全年净利润区间为15.8亿元-17.7亿元。

发展趋势

3Q19毛利率环比下降;财务费用下降。3Q19公司收入316.4亿元，同比-9%;3Q毛利率13.9%，同环比分别-3.3/-1.5个点;3Q销售、管理和研发费用率分别为3.3%/3.4%/4.9%，同比分别-1.1/+0.8/+0.1个点。3Q财务费用为5.0亿元，同比下降41%。3Q投资损失1.1亿元(Vs 3Q18 1.5亿元)，对业绩形成一定拖累。3Q归母净利1.2亿元，扣非归母亏损1.5亿元。3Q19经营性现金流59.0亿元，同比-28.6%;3Q19资本支出37.3亿元，环比有所下降。3Q公司积极探索新的融资方式，将50亿应收账款用于融资，降低了资金成本。3Q19公司净负债率52.1%，环比基本持平。

3Q插电混市占率环比提升;纯电动市占率小幅下滑。3Q19比亚迪新能源乘用车销量4.5万台，同比下滑30%;环比下滑35%，总体市占率达20.6%，环比下降0.9个点。其中，纯电动乘用车销量2.8万台，市占率16.6%，环比下降3.1个点;主要由于 e网车型销量略低于预期，叠加部分竞品网约车、出租车抢占了部分市场;公司在纯电动插电混销量1.7万台，市占率33.7%，环比提高5.4个点。宋Pro DM凭借较强的产品力，维系了公司在插电混市场的龙头地位。

乘用车业务盈利承压;泥头车提供业绩支撑。分业务来看，比亚迪电子3Q贡献归母净利3.0亿，汽车和光伏业务亏损。由于3Q公司终端涨价幅度有限(仅通过新改款小幅提高售价)，不足以覆盖补贴退坡金额，因此我们预计乘用车业务有所亏损，泥头车业务为盈利提供支撑。

盈利预测与估值

当前比亚迪A/H分别对应2019年73xP/E和55xP/E;2020年73xP/E和55xP/E。维持跑赢行业评级，根据分部估值法，我们维持比亚迪A/H目标价分别为59元和50港币，分别有25%/26%上行空间。

风险

终端需求持续低迷;政策扶持不及预期。