京东(JD.US)Q3财报解读：技术驱动发展，盈利逐步释放

本季度京东年活跃买家环比增加1,310万人，用户持续稳健增长，主要是社交电商平台“京喜”推动低线市场销售增长，以及反向定制业务满足个性化需求的影响。目前京东已经形成“品牌商品+定制商品+低价商品”的产品结构，全方位满足各层级群体的消费需求。Q3实现营业收入1,348.43亿元，同比增长28.7%。其中，商品销售收入同比增长26.6%；拆分来看，家电3C产品的销售收入同比增长22%，主要是反向定制商品销售强劲，以及低线用户的大家电、手机等高价值消费需求释放的影响；综合百货收入同比增速回升至36%。三季度服务收入为159.88亿元，同比增长47%，占比达11.9%；其中，平台佣金及广告收入同比增长29%；物流收入同比增长92%，第三方物流收入占物流总收入的比重接近40%，外部订单持续放量。

Q3经营费用率为13.4%，同比优化2.6%，其中履约费用率同比减少0.9%，前期物流投资进入丰收期，24小时达物流服务已覆盖了90%的区县，人口密集区域的履约效率持续提升。Q3京东Non-GAAP归母净利润达30.86亿元，同比增长161%，Non-GAAP归母净利率达2.3%。分模块来看，京东商城Q3营业利润率达3.3%，创历史新高，零售主业盈利稳健提升，新业务亏损也在逐步收窄。

截至19Q3京东物流运营超过650个仓库，仓储面积约1,600万平方米，同比增长34%，物流基础设施建设持续完善。19Q3京东员工人数超过20万人，同比增长14%；TTM自由现金流为157亿元，同比增长380%，为多元业务发展提供人员和资金的充足储备。京东集团已经形成零售、数科（金融）、物流、健康四大板块生态布局，业务协同效应有望持续释放。

（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。

市场下沉和C2M定制驱动收入增长

从用户的角度来看，本季度京东年活跃买家环比增加1,310万人，用户持续稳健增长；年ARPU值达1,618元/人，同比增长185元/人，用户粘性进一步提升。用户增长强劲主要是市场下沉和C2M定制商品战略成效凸显的影响。9月京东上线社交电商平台“京喜”，具有社交属性强、购买转化率高的特征，推动低线市场销售增长；另一方面，京东利用平台丰富的数据资源持续推进反向定制业务，满足消费者个性化需求。在商户资源方面，截至9月30日，京东第三方平台签约商家数超过25万，环比增长超过3万商户，供应链能力持续优化。目前京东已经形成“品牌商品+定制商品+低价商品”的产品结构，全方位满足各层级群体的消费需求。

收入：2019Q3京东实现营业收入1,348.43亿元，同比增长28.7%，营收增速较Q2环比提高5.8%。其中，商品销售收入为1,188.54亿元，同比增长26.6%；拆分来看，家电3C产品的销售收入为757.84亿元，同比增长22%，增速环比提高7%，主要是家电3C品类反向定制商品销售增长强劲，以及低线市场占比提升，低线用户的大家电、手机等高价值消费需求释放的影响。综合百货收入为430.7亿元，同比增速回升至36%。2019Q3服务收入为159.88亿元，同比增长47%，占比由去年同期10.4%提升至本期11.9%；其中，平台佣金及广告收入达99.86亿元，同比增长29%；物流收入为60.02亿元，同比增长92%，第三方物流收入占物流总收入的比重接近40%，外部订单持续放量。

Q3京东归属于普通股股东的净利润达6.12亿元，同比减少80%；Non-GAAP归母净利润达30.86亿元，同比增长161%，Non-GAAP归母净利率达2.3%。分模块来看，京东商城Q3营业利润率达3.3%，创历史新高，零售主业盈利稳健提升，新业务亏损也在逐步收窄。

基础设施不断完善，生态布局持续深化

截至19Q3京东物流运营超过650个仓库，仓储面积约1,600万平方米，同比增长34%；Q3京东单位仓储面积支撑营业收入为0.84万元/平米，同比保持平稳，优于苏宁同期水平。三季度京东物流持续推进千县万镇24小时达计划，进一步提升低线市场物流效率。物流基础设施建设持续完善。

19Q3京东员工人数超过20万人，同比增长14%。三季度经营活动现金流为12.6亿元，同比减少43%；自由现金流为0.6亿元，同比增长101%；TTM自由现金流为157亿元，同比增长380%。公司人员储备和现金流充足，为业务发展提供有力支撑。目前京东集团已经形成零售、数科（金融）、物流、健康四大板块生态布局，多元化业务实现蓬勃发展。