美股新股解读|募资额一降再降，美联英语(MEDU.US)的敲钟之路不平坦

时隔半年之久，美联英语的赴美上市之路终于看到了一丝曙光。

据IPO早知道消息，美联国际教育集团计划将于12月中旬在美国市场挂牌，估值约为5亿美元，股票简称为“MEDU”，花旗集团、中金公司和麦格理资本为此次发行的联席保荐人。

遥想今年年初时，美联国际教育的IPO融资计划还是2亿美元。然而，在今年5月美联国际教育向SEC递交的上市申请的F-1正式文件中，计划募资金额腰斩变为了1亿美金。而今，融资金额却再度缩水。消息称，此次IPO美联国际教育计划出售10%-15%的股票份额，融资金额的区间再度被砍到了5000-7500万美元以内。

尽管融资额一降再降，美联却铁了心似的奔赴海外，能否如愿获得投资人的另眼相看?

烧钱换来的突飞猛进

智通财经APP了解到，美联英语成立于2006年，从创立以来，其先后历经了4轮融资，公司旗下子品牌包括：美联英语、美联出国考试、美联留学、美联国际高中、立刻说。可以说，美联教育的产品已经涵盖了从“实用英语—海外考试—留学咨询—软实力增值—境外服务”等全产品链，形成了一个英语培训的完整闭环。

从具体财务数据来看，美联英语的年收入从2016年的8.02亿元(人民币，单位下同)增长至2018年的14.24亿元，年复合增长率为33.3%。而纯利方面却波动较大，虽然2016年录得2428.5万元的亏损，但2017、2018全年均保持着正向的盈利，但在2019年Q1又回到了亏损的队列中。

目前，公司在中国18个省市的32座城市设有136个学习中心，2018年参与培训的学生总人数为118200余人，教师及咨询师的人数为18000余人。美联英语初时以成人英语培训切入市场，而后保持线下快速复制门店的同时，业务逐渐向线上拓展。

截至 2018 年 12 月 31 日，成人英语培训、留学咨询、在线英语培训和初级英语培训营收占比分比为 63.5%、15.7%、14.9%和4.6%。2019 年一季报数据在线教育占比为 16.5%、上升至第二大业务。

迅猛增长的背后，却是以“烧钱”为代价换来的。近年来，在线教育行业一路狂奔，但从盈利能力上看，大部分在线教育机构仍然处于亏损阶段，营销费用和师资成本是主要支出，美联英语似乎也不能免俗，人员成本和物业费用占营业成本的80%以上，2018年的营销费用高近3亿元。

而今年7月，教育部等六部门联合印发了《关于规范校外线上培训的实施意见》，对学科类线上培训活动提出了规范方案。作为国家层面上颁布的第一份专门针对线上培训的规范性文件，对外教资质及管理作出规范。

政策与监管加码的重压下，从VIPKID的艰难融资路到韦博闭店潮，新政下英语培训机构亟需实现获客和续费能力提升，现金流运营能力也就迎来了重要考验。招股书显示，近年来，美联教育的投资活动不断净流出，融资活动净额呈现大幅波动态势，考虑到公司未来业务规模仍有扩张趋势，短期内公司的资金面可能会承压，这或许也是美联在此次IPO融资额一减再减的情况下也要执意上市的原因之一。

教育+金融出路何在?

事实上，美联英语主打产品成人英语培训，瞄向的客户群体较为高端，定价自然也就不便宜。

为解决学费高昂的问题，美联英语选择与互金公司度小满(原百度金融)、我来贷合作，为学员提供免息分期服务。例如，我来贷与立刻说的英语分期产品为一对四小班外教在线辅导，分半年卡、年卡两种形式，学员最高可享受12期全额免息分期。

而根据美联国际教育招股书透露，2018年，美联国际教育43.5%的学员使用各种形式的第三方分期贷款报名课程，分期贷款为美联英语贡献了约42.2%的毛收入，这也是美联饱受市场“诟病”的地方。

而按照美联英语的规定，学生在购课20天内提出退款，可获得全额退费。超过20天后提出退款，如果学生未完成30%的课程，可以退还70%的学费，如果完成30%以上课程则不得退款。招股书显示，2018年公司共发生退款3780万元，当年学生退课率为10.2%，其中通过分期贷款的学生退课率为13.2%，明显高于行业平均水平。

此外，自密集使用分期产品之后，公司的经营性现金流下降明显，2019 年前三个月，美联英语一季度经营性现金流达到负 0.41 亿元，期末现金及等价物仅为 1.28 亿元，为 2016 年以来的最低水平。

毫无疑问，高学费是阻碍公司扩大招生的“瓶颈”，而所谓“解决方案”却是一把双刃剑——分期贷和后续的课程退出率逐年递增无疑在一定程度上影响了美联英语的口碑。

赛道拥挤，如何脱颖而出?

近年来，中国的ELT行业正在迅速发展，高度分散且竞争激烈，美联英语面临着多家ELT服务提供商的“同台竞技”。但随着市场竞争的白热化，赛道上的玩家们不得不承担持续高涨的营销费用，普遍亏损是常态。就算是深耕已久的企业，也因为短期盈利不佳而陷入了财务泥沼。

而在英语教育行业中，先发优势在行业内的影响极其显著。目前的头部机构均是最早入局的玩家，也同样是最早参与到抢占优质师资的机构。

不过，毋庸置疑的是，在过去的五年中，中国的教育行业表现出稳定的增长，未来也将继续保持高速增长的态势。根据弗若斯特沙利文报告，中国教育行业的收入将继续增长，到2023年将达到70210亿元人民币，从2018年到2023年的复合年增长率为8.3%。

根据行业趋势，在线教育将是未来市场竞争最为激烈的“红海”，虽然目前美联英语的线下英语培训仍然是主要的利润来源，但其迅猛发展的在线教育业务也不可小觑。

而纵观历年教育行业竞争的主要内容，2019年主要聚焦在线直播大班课，该模式具备高毛利率的特点，且固定成本占比低，随着获客成本的降低边际效益以及规模化明显，盈利模式较为突出。除此之外，更容易产生口碑效应，有望成为在线教育企业的重要出路。

眼看敲钟在即，上市却仅仅只是一个开始。2019年接近尾声，业绩也在同步进行着最后的冲刺。美联国际教育这个“中式英语”的故事，还能说出什么新鲜花样吗?