特斯拉(TSLA.US)Model 3国产化对中国豪华品牌市场影响几何？

本文来自微信公众号“CITICS汽车研究”，作者为中信证券分析师宋韶灵、陈俊斌。

核心观点

本文将从特斯拉(TSLA.US)Model 3对豪华品牌的扩容看其“领先性”。Model 3兼具科技、智能属性，在美国与BBA同级别车型平价，带来豪华品牌扩容。

国产Model 3降价明显，有望驱动“消费升级”，促进中小型豪车市场增长。

预计 Model 3未来在中国稳态年销量将超30万辆，看好特斯拉供应链的投资机会，重点推荐：拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。

投资要点

※ 国产特斯拉Model 3降价超预期，在中国市场实现对竞品燃油车型平价。1月3日，国产特斯拉Model 3将售价由35.6万元下调至32.4万元，叠加享受2.5万元电动车购车补贴，到手价由35.6万元降至29.9万元(环比下降15%)，实现对竞品燃油车型30万元的平价，降价进展大幅超出市场预期。

※ 参照美国和欧洲市场，研究Model 3国产化对中国中小型豪车市场的影响：

1)Model 3在美国挤占BBA同级别车型销量了么?我们对比了美国的Model 3和BBA竞品车型(奔驰C级、宝马3系及奥迪A4)，其价格实现了平价，且智能科技感更强，2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为35.2万辆，同比+78.8%，2019年前三季度销量为24.3万辆，同比+2.5%。2018年/2019年前三季度，中小型豪车销量达到73.9/49.6万辆，同比+6.9%/ -5.9%。综上，Model 3上市，带来了美国豪华品牌的扩容。

2)为什么Model 3上市对欧洲市场豪华品牌扩容不明显?2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为42万辆，同比-17.8%，2019年前三季度，销量36.8万辆，同比+10.1%。2018年/2019年前三季度，中小型豪车销量达到115/88万辆，同比-13.9%/-4.3%。Model 3上市，并没有带来豪华品牌扩容，主要是欧洲市场Model 3价格较高，例如在德国，Model 3最低价格4.4万欧元/辆，高于奥迪A4/宝马3系/奔驰C级的2.8/2.8/3.4万欧元，导致总销量增长不明显，后续欧洲建厂有望降价提振需求。

3)Model 3国产化对中国豪华品牌市场影响几何?2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为47.3万辆，同比+22.9%，2019年前三季度，销量35.2万辆，同比-0.9%。当前，国产Model 3最低售价已降到30万元以下，实现和BBA同级别车型平价。随着国产Model 3大规模量产，未来稳态年销量有望超过30万辆，推动豪华品牌扩容，与BBA同级别车型年总销量有望超过60万辆。

※ 继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。

我们将供应链分为直接供应和间接供应，

(一)直接供应链梳理分为三类：

1)技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应链上“绕不开”的标的，如三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。

2)虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，有机会成为最受益特斯拉放量的标的：拓普集团。

3)已经供应的零部件企业：旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量较高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高，业绩有望高增长)等。

(二)同时，通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等，建议关注：恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。

※ 风险因素：软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。

※ 投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model Y项目顺利启动，国产Model 3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：

宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份，建议关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能，建议关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。

报告正文

引言

特斯拉是全球汽车电动化的领导者，在电动车设计、智能化方面具备全球绝对领先优势。受益于销量持续高增、中国本土化进度超预期等，公司股价近期屡创新高。作为本系列报告的第5篇，本文将从Model 3对豪华品牌市场扩容看特斯拉的领先性。

特斯拉中国版Model 3降价后，从终端渠道调研来看，订单量大增，未来特斯拉带来的不仅是竞品车型的需求替代，也会带来购车人群的消费升级。预计国产Model 3的降价将带动豪华品牌的整体销量上升。

Model 3：好产品供给创造需求，推动豪华品牌扩容

为了研究Model 3国产化对中国中小型豪车市场的影响，我们以美国和欧洲市场为例，作了对比分析，研究表明：Model 3凭借智能、科技属性，价格平价，有望实现供给创造需求，推动豪华品牌扩容。

Model 3在美国不但没挤占豪车市场，反而推动扩容

Model 3实现“平价”，核心竞品总销量高增。在美国市场上，Model 3与BBA最低价格已经相当(如果进一步考虑购买电动车税收抵免，则Model 3其实比竞品燃油车更便宜)。2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为35.2万辆，同比+78.8%，2019年前三季度，销量24.3万辆，同比+2.5%。凸显Model 3在美国市场上不仅仅抢占了核心竞争品牌的份额，同时也实现了潜在购买人群的“消费升级”。

2018年美国Model 3带动中小型豪车量增明显。美国2018年/2019年前三季度，美国中小型豪车销量达到73.9万辆/49.6万辆，同比+6.9%/-5.9%。分车型看，Model 3销售13.8万辆，受到Model 3带动，中小型豪车销量增长明显。

欧洲Model 3价格略高，豪华品牌增长不明显

Model 3价格竞争力不强，欧洲增量不明显。在德国，Model 3最低价格4.4万欧元/辆，高于奥迪A4/宝马3系/奔驰C级的2.8/2.8/3.4万欧元。Model 3在欧洲销量增长不明显，同时受到欧洲汽车景气度较低影响(2018年欧洲乘用车销量同比-0.04%，2013年后首次负增长)，BBA核心竞品销量仅为38.8万辆，同比-19%。

2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为42万辆，同比-17.8%，2019年前三季度，销量36.8万辆，同比+10.1%。未来随着特斯拉德国工厂建成，欧洲Model 3价格必然进一步下降，有望带动欧洲核心竞品销量高增。

欧洲2018年/2019年前三季度，中小型豪车销量达到115万辆/88万辆，同比-13.9%/ -4.3%。

降价后，预计中国Model 3将提升中小型豪车销量

降价驱动，中国有望复刻2018年美国模式。2020年1月3日，国产基础版Model 3降价至32.38万元(不含补贴)，考虑到当前购车仍可享受2.47万元补贴，最终到手价约为29.9万元。随着Model 3国产版价格下降，Model 3低配版本与主要竞品车型价格基本一致。

2018年Model 3与BBA核心竞品合计销量为47.3万辆，同比+22.9%，2019年前三季度，销量35.2万辆，同比-0.9%。2019年Model 3平均月销量4000辆左右，随着国产Model 3降价至补贴后29.9万元，我们预计2020年国产Model 3将带动中小型豪车销量增长15万辆左右。我们预计未来中国Model 3将复刻美国Model 3与BBA核心竞品的销量历史，带动销量高增长。

预计2020年Model 3将带动中国中小型豪车销量高增。中国2018年/2019年前三季度，中小型豪车销量达到117万辆/83.8万辆，同比+17.1%/-3.6%。BBA核心竞品份额将有所下降，但整体中小型豪车需求将会高增。

继续重点推荐特斯拉供应链的投资机会

特斯拉2020年底零部件国产化率将达100%，本土供应链最受益。特斯拉官方表示：目前中国工厂生产Model 3的零部件国产化率为30%，预计2020年底将实现零部件100%国产化(从海外供应商的中国工厂采购也属于国产化)。特斯拉产销快速爬坡，2020年全球销量有望超过60万辆，同比增长超过+60%，预计将直接提振供应链景气度。供应链标的包括：整车国产化零部件、电池供应商LG化学供应链。

依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量零部件料将国产化、本地化供应。其中：预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。

预计LG化学中国工厂将带来本地电池材料供应链弹性。我们测算，目前星源材质(隔膜)、新宙邦(电解液)配套LG化学业务占比较高，而恩捷股份(隔膜)、璞泰来(负极)虽然目前占比较低，但后续受LG化学需求拉动弹性预计较高。其中给特斯拉配套的LG化学21700电池供应商有恩捷股份、天赐材料、科达利等。

风险因素

(1)软件技术快速更替与专利风险;

(2)欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;

(3)潜在低概率安全事故发生风险。

投资建议

特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model Y项目顺利启动，国产Model 3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、先导智能、新宙邦、当升科技、杉杉股份，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。

（编辑：肖顺兰）