港股“全家桶”添新兵 百胜中国(YUMC.US)拟赴港

继海底捞(06862)和九毛九(09922)相继在香港上市并取得良好表现后，必胜客和肯德基的老东家百胜中国(YUMC.US)似乎也对港股市场“动了心”。

据知情人士透露，百胜中国有意与中金公司(03908)和高盛(GS.US)就在香港的第二次上市事宜合作，或集资达20亿美元，最快将在今年完成上市。而据了解，目前讨论仍处于初期阶段，百胜中国上海总部表示对此类市场传闻和臆测不予评论。

然而，事出必有因，在资本市场则特为尤甚。要说起百胜对于港股市场的“心动信号”，自2015年分拆之时便早已出现。对于百胜中国在两地上市的想法，母公司Yum!Brands 2015年投资者大会上便被提出并探讨。其中，百胜中国除与母公司Yum!Brands一同在美股上市外，也考虑在香港或其他亚洲地区进行上市。

去年8月，中投公司、DCP Capital及高瓴资本组成财团探索对百胜中国的收购，并有意将其私有化并推动其在香港进行上市。据报道，彼时的收购要约对百胜中国的估值已超过170亿美元，或约每股46美元。对此，百胜中国也首先回应不评论市场传言，并最终在当月拒绝了该项收购要约。

经历了两次与港股市场的擦肩而过，百胜中国再次传出了赴港上市的消息。而这一次于过去相比，似乎更加具备天时地利。

前有阿里巴巴身先士卒，为美股中概股回归港股两地上市的模式开了个好头，上市后阿里巴巴-SW(09988)、阿里巴巴(BABA.US)均在2019年尾实现了逾10%的涨幅，起到了两地相互提振的牛市效应。而同行海底捞与九毛九相继上市后资本也展示出了极高热情。

而纵观同行麦当劳(MCD.US)与海底捞上市后的股价表现，百胜中国在美股市场的表现可谓平平。百胜中国高管也曾提到，公司在内部讨论时也考虑若在香港上市由于更靠近内地市场，估值或会更高，在时区上也更方便。从几方面来看，现在选择在香港二次上市，对于百胜中国来说是一个好时机。

百胜中国的中餐魔咒

截至目前，百胜中国在内地旗下拥有肯德基、必胜客、塔可贝尔TacoBell、东方既白、小肥羊、COFFii&JOY六个餐饮品牌。

其中，肯德基与必胜客为公司最主要收入来源。自肯德基于1987年在北京开设了第一家餐厅后，其在中国的商业版图便不断扩大。截至2019年9月底，百胜中国已在中国1300多个城市开设了超过6300家肯德基餐厅。

除此之外，中国第一家必胜客餐厅于1990年在北京开业。截至2019年9月底，必胜客也已在500多个城市开设了2200多家餐厅。

根据公司最新财报数据显示，百胜中国门店总数达8917家。其中，在当前百胜中国旗下各餐饮品牌中，肯德基占据了公司绝大部分比重，门店数量占比达71%，必胜客占比达25%，两者合共占据了百胜中国整体门店数量96%的份额。

就百胜中国的营收水平及门店数量来看，公司无疑占据了中国餐饮界霸主之一的位子。然而，即便是霸主，在中餐经营上百胜中国似乎也显得有些无能为力。其中，东方既白作为中国餐饮品牌，主要以提供茶餐厅餐食为主。截至2019年9月底，其中中国的门店数量也仅有15家。

据智通财经APP浏览其官网发现，官网所披露的门店数量为13家，其中绝大多数位于上海，其余北京、苏州、深圳、南京等地仅有一家。门店主要分布在火车站、机场、医院、主题公园等公共建筑周围区域。相比之下，东方既白于2004年开设第一家门店，发展至今却仍未见规模，相较两家西餐品牌相去甚远。

除此之外，公司对于昔日火锅龙头小肥羊的收购，如今也被作为了反面案例进行学习，如今几乎小肥羊已在火锅界不见踪影。而即便如此，公司仍有继续收购中餐餐饮品牌的打算。2019年，百胜中国于其官网宣布已与黄记煌集团签订最终协议，将收购黄记煌集团的控股权，并进一步扩大百胜中国在中国餐饮市场的份额。

从现如今的百胜中国来看，作为中国餐饮市场的龙头之一，其有一颗做好中餐的心，然而却是心有余而力不足。当前的百胜中国，仍主要在靠肯德基和必胜客这一大一小两条腿走路。

肯德基“独挑大梁”

从公司近几年业绩表现来看，营业收入和净利润均维持平稳增长，并已实现连续第十二个季度整体销售增长。截至2018年，公司实现收入84.14亿美元、净利润7.08亿美元。报告期内，公司共拥有会员2.65亿，较去年同期增长6500万。

在门店表现上，公司同店销售呈微幅增长趋势。截至2019年三季度，公司整体同店销售增长达2%，餐厅利润率达17.7%，门店增长则达166家。其中，同店销售增长低于分析师预期的2.3%。

而从两家主要品牌各自的门店表现来看，肯德基表现相对较为平稳。必胜客于2018年同店销售出现负增长后，于2019年有所恢复。整体来看，必胜客门店表现较肯德基仍有较大差距。

在业绩贡献上，肯德基贡献收入占比约为68%，必胜客约为23.5%。然而，在营业利润贡献上，肯德基的贡献平均在95%以上。可以说，百胜中国的营业利润基本上均由肯德基贡献。必胜客于2019年则处于亏损状态。

可以看出，公司目前利润来源十分单一，这或许也是百胜中国拟再度收购中餐餐饮品牌的原因之一。

稳健表象下的隐忧

据国家统计局数据显示，2019年1-10月全国餐饮收入36932亿元，与去年同期相比增长9.4%。据估计，2022年餐饮市场规模将突破6万亿元，行业仍具增长潜力。然而，中国餐饮市场菜品口味丰富、品牌众多，各个细分领域之间的竞争也十分激烈。

其中，肯德基、必胜客在市场中虽具备肯德基、必胜客，但随着更多竞争者的加入，留给西式快餐的市场空间也被不断缩小。其中，随着国内乐凯撒比萨及其他披萨品牌如尊宝比萨的规模扩张，必胜客市场份额受到了冲击。

除此之外，麦当劳、汉堡王的的快速扩张，对于肯德基的市占率也有所挤压。不仅如此，由于大众对健康饮食习惯的逐渐重视。炸鸡、汉堡等一类高热量、高油脂食品也正面临寻找转型出路的压力。

从百胜中国仅几年的财务表现来看，其收入增长几乎完全于其每年8%至10%的门店扩张速度持平，而这一模式无法无限延续下去。与此同时，公司不足4%的同店销售增长，仅能轻微跑赢通货膨胀，也或将导致将来利润率的进一步压缩。

在当前肯德基已开发较多下沉市场空间的大背景下，如何寻找下一个业绩增长点，也是公司迫在眉睫的问题之一。

如今来看，赴港上市进行二次融资，对于当前的百胜中国来说也是扩张所需。面对未来存在的诸多挑战，公司需要找到一个新的品牌、和一个新的增长驱动。在当前港股市场来看，百胜中国选择此时上市则不失为一个好的时机。