新股研报 | 满贯集团(03390)上市前引入华润医药(03320)为主要股东，市盈率约18.1倍，估值并不具吸引力

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

-    满贯集团(03390)是一家提供多种中成药、保健、皮肤护理、个人护理及其他健康护理产品的供应商，主要于香港销售及分销该等产品

-    招股日期︰3月30日至4月3日

-    上市日期︰4月15日

-    独家保荐人︰申万宏源

-    收款行︰星展银行(香港)

-    发售1.9242亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权

-    每股招股价为1.48元至1.52元，集资最多2.92亿元，上市开支约5,830万元

-    按每手2,000股，入场费3,070.63元

-    以上限价1.52元计算，市值约12.16亿元(以19年经调整盈利约6,693万元计算，市盈率约18.1倍)

-    截至19年底，平均资产净值约1.18亿元

-    公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

-    17至19年收入分别为3.66亿元、6.93亿元、7亿元

-    17至19年毛利分别为1.08亿元、2.1亿元、1.91亿元

-    17至19年纯利分别为6,392万元、1亿元、5,451万元

-    17至19年经调整纯利分别为6559万元、1.06亿元、6,693万元(若不涉及上市开支、可换股票据的推定利息等一次调整)

-    公司去年纯利按年下跌逾四成，主要是由于毛利率减少、经营成本增加、就外部融资所计的利息及上市开支所致

-    分销业务为公司主要经营分部，其于整个往绩记录期间带来本集团总收入逾95%。于整个往绩记录期间，销售中成药及保健产品所得的收入合共占总收入逾79%。于19财政年度，销售保健产品所得的收入占年内总收入约41%，而中成药产品则占约38.2%

-    公司产品本质上都是消费产品。香港的连锁零售商已成为公司最大的客户分部，于2019财政年度各年向连锁零售商销售所得收入占总收入约83.7%

-    公司于2015年4月由王先生创立，彼凭着其在保健及个人护理产品行业累积的工作经验，註册成立满贯香港，从而开始其分销中成药产品为主的业务

-    集资所得其中30%用于进一步发展供应链及零售管理；15%用于进一步投资公司的品牌管理；45%用于偿还银行借款；10%为一般营运资金

首次公开发售前投资者︰

-    于19年2月向华润医药(03320)及世能国际投资分别发售25%及1.249%股权，发售价1.63元较招股中间价溢价约7.24%不等，由于华润医药被视为主要股东，因此将受到禁售期规限，世能国际投资则无禁售期

基石投资者︰

-    引入雅各臣(02633)为基石投资者，认购8,000万元股份，按中间价计算，约占发售股份27.72%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

-    主席王嘉俊先生持股56.01%

-    华润医药(03320)持股18.99%

-    世能国际投资持股0.95%

-    其他公众持股持股24.05%

简评︰

-    满贯集团(03390)是一家提供多种健康护理产品的供应商，主要于香港销售及分销该等产品，留意公司去年纯利按年大幅下降

-    以上限价1.52元计算，市值约12.16亿元，以19年经调整盈利约6,693万元计算，市盈率约18.1倍，估值并不具吸引力

-    公司在上市前引入华润医药(03320)成为主要股东，持有25%的股权，而是次招股引入雅各臣(02633)为基石投资者

(编辑：李国坚)