微创医疗(00853)年报点评：冠脉支架销售强劲，瓣膜与心律管理业务蓄势待发

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全年业绩略低于预期。微创医疗(00853)2019年实现收入7.9亿美元（+18.5%，扣除CRM业务并表，同口径增长17%），实现归母净利润4628万美元（+93.5%），EPS2.92美分。剔除处置电生理股权收益5580万美元，全年业绩略低于预期，主要是由于骨科业务利润改善低于预期及研发投入加大所致。毛利率为71.12%，同比减少0.91pp；销售、管理与研发费用率达68.73%，同比增加6.2pp，主要是CRM业务自身费率较高所致。

冠脉支架销售强劲，国际骨科有望企稳。1）冠脉支架产品是公司收入和利润增长的发动机，全年收入2.7亿美元（+35.5%），贡献分部利润1.11亿美元。其中国内火鹰支架收入增加51.6%，火鸟支架收入增加22.9%。集采试点对支架出厂价影响较小且显著拉动销量上升，预计血管介入产品未来2年有望保持快速增长。2）骨科业务收入2.3亿美元（-0.2%），分部亏损0.37亿美元。其中，国际骨科业务录得收入2.06亿美元，同比基本持平；中国区业务收入0.27亿美元（+57.1%），随着安生、优胜、斑羚等国产骨科品种陆续上市，中国骨科业务影响力有望持续提升。长远看骨科业务有望在2~3年内扭亏提升公司盈利能力。

瓣膜与心律管理业务蓄势待发，其他业务板块稳健增长。1）Vitaflow瓣膜上市4个月录得收入0.3亿美元，已进入36家医院，随着医生培训和进院逐步推进，预计20年有望迎来强劲增长。2）心律管理板块实现收入2.1亿美元，分部利润亏损0.55亿美元。公司完成收购Livanova旗下心律管理业务后，为布局全球化战略和推进心律管理产品进口替代奠定坚实基础。创领国产起搏器影响力提升，已覆盖全国278多家医院。公司将持续投入研发，丰富心律管理产品线。3）其他业务板块中共计录得收入0.8亿美元（+17.2%），其中大动脉与外周血管介入业务同比增长44.5%，神经介入业务同比增长55.6%。

维持“买入”评级。综合考虑国内及海外卫生事件影响、研发持续投入、诉讼仲裁退赔金额，下调20~21年EPS预测为1.69/2.00美分（原为2.88/4.51美分），新增22年EPS为3.28美分，同比分别增长-40.6%/18.3%/64%，公司为国内高值耗材领军企业，心血管介入业务增长强劲，外延并购落地稳健，维持“买入”评级。

风险提示。高值耗材降价超预期、骨科减亏低预期、收购整合风险等。

(编辑：李国坚)