人瑞人才(06919)2019年收入大增背后：灵活用工受益于行业红利，业务流程外包逐渐发力

搭上了2019年港股IPO的末班车的人瑞人才(06919)，在上市后的第3个月，交出了属于他的第一份成绩单。

3月31日，人瑞人才披露2019年业绩报告，在过去一年，无论经营规模还是收益质量，均实现新的跨越和突破，彰显中国规模最大的灵活用工服务商的强大实力。

报告显示，2019年人瑞人才经营业绩继续保持大幅增长势头，收益达22.88亿元人民币(单位下同);经调整净利润1.34亿元，同比增长98.3%。

人瑞人才透露，业绩增长主要得益于灵活用工服务和业务流程外包服务收益的增长。而这两个业务分部收益的增长主要得益于灵活用工项目外包员工人数的增加和业务流程外包坐席人数的增长。

考虑到2020年中国灵活用工行业的快速增长以及政府对稳就业的重视，人瑞人才管理层表示：“2020年初纵有起跌，且预期将面临困境，2020年依然是充满机会的一年，而公司将竭尽所能应对所有挑战，并维持集团各项业务高速增长。”

业绩快速增长，成长弹性显著

2019年，在复杂多变的市场及多元的竞争格局中，人瑞人才以成为全球领先的人力资源解决方案领导者为目标，营业绩继续保持大幅增长势头，收益达22.88亿元，远高于同期中国人力资源服务市场按收益计的年度增长率19.3%。

事实上，自2017年以来，人瑞人才的营业收入一直保持着爆发性的增长， 年复合增长为71.71%。根据灼识咨询的报告，按2017年至2019年灵活用工服务所得收益复合年增长率计算，人瑞人才为中国灵活用工市场上五大企业中增长最快的灵活用工服务提供商。

与以往一样，人瑞人才透露，此次收益增长主要得益于灵活用工服务和业务流程外包服务收益的增长。其中，灵活用工服务实现收益21.50亿元，较去年同期增长42.0%;业务流程外包服务收益为5175万元，较去年同期增长125.4%。

通过数据可以看出，灵活用工服务收益于总收入的占比一直超过90%，是公司的业绩支柱;业务流程外包服务收益，于总收入的占比为已由2017年的0.2%逐渐提高至2019年的2.3%，与现有的灵活用工服务形成良好协同，综合实力不断发力。

据智通财经APP了解，这两个业务分部收益的增长主要得益于灵活用工项目外包员工人数的增加和业务流程外包坐席人数的增长。其中，人瑞人才的灵活用工员工人数从2018年的19464人上升到2019年的25118人，同比增长29%。截至2019年12月31日止年度，人瑞人才招聘入职的灵活用工员工共34967名。

至于业务流程外包坐席人数增长，主要是因为营口业务流程外包服务中心于2019年10月搬迁至可容纳约2200个坐席的新办公场地，而业务流程外包也在营口、上饶的基础上增加了新的服务中心。截至2019年12月31日止，营口、上饶及其他城市业务流程外包服务中心合共可容纳超过3200个坐席。

在毛利率方面，得益于毛利率较高的灵活用工服务收入增加，公司整体的毛利率由2018年的9.6%提升至2019年的10.55%。

其中，业务流程外包服务作为灵活用工服务的进一步延伸，客户可以将整个业务运营单位外包给公司，以进一步简化其行政负担，包括用工要求及监督该等外包员工的责任，因此因此毛利率表现优于灵活用工服务。随着业务流程外包服务2019年的规模大幅扩展，提供服务的坐席人数有所增加，毛利率由2018年的9.6%提高至15.1%，带动整个其他人力资源解决方案的毛利率由2018年的33.1%提高至于35.9%。

至于专业招聘服务的毛利率由2018年的约45.4%减少至2019年的约35.5%，主要由于我们在2019年开展猎头业务，猎头业务尚处于早期阶段，故产生的收益相对较低。另外，为了便利我们未来的招聘程序，我们于北京、上海及广州等地的办公室于2019年搬迁至更好的办公场所以进行业务，导致租金成本增加。

在净利润上，人瑞人才年内亏损同比增长496.5%至于7.80亿元，主要受到复合金融工具的公平值亏损及上市开支的影响，其中复合金融工具为首次公开发售前投资人投资的本公司优先股，在2019年公平值亏损约大增346.9%，主要是公司上市后优先股的估值变动所致。但复合金融工具的公平值亏损及上市开支均为一次性开支的非经常开支，若扣除上述两项费用，人瑞人才经调整净利润为1.34亿元，同比增长98.3%，盈利能力仍有显著的提升。

基于2019年的良好的经营，人瑞人才的经营活动所得现金净额也大幅增长，由2018年的4173万元至2019年的1.5亿元，增幅高达260.6%。截至2019年12月31日，人瑞人才的现金及现金等价物约10.29亿元，同比增长约2454.6%。与此同时，人瑞人才的资本结构持续改善，资产负债率也得到进一步改善，由2018年的163.3%大幅下降至2019年的28.1%，净资产回报率在经营效率优化净利率改善的推动下出现显著提升。

灵活用工受益于行业红利，业务流程外包逐渐发力

未来，人瑞人才的灵活用工服务将充分受益于行业增长的红利，业务流程外包服务也将继续协同发展逐渐发力。

近年来，随着我国经济的稳健增长，人力资源服务业市场呈现出迅速发展势头，由2014年约1912亿元增长至2018年约4086亿元，复合年增长率为20.9%。根据灼识咨询报告预期，中国的人力资源服务业市场规模到2023年将约10142亿元，复合年增长率为19.9%，增速显著高于全球平均水平。

在人力资源服务业市场高增长的大背景下，人力资源外包服务作为最大的组成部分也将保持着稳健的增长，预计市场规模到2023年将增长至4267亿元，复合年增长率为19.0%，保持着高于全球平均水平的增长速度。

灵活用工服务为人力资源外包服务的主要职能之一。据智通财经APP了解，灵活用工服务涵盖人力资源服务的整个价值链，包括人才招聘、职前培训、人事管理及裁员。灵活用工服务也为人力资源外包服务中增长最快的分部，2014年至2018年的复合年增长率为26.4%，预期2018年至2023年的复合年增长率达到24.5%，成为人力资源外包服务分部的最大分部，约占2023年市场总规模的41.5%。

其中，灵活用工作服务为人力资源外包服务的主要赛道，涵盖人力资源服务的整个价值链，包括人才招聘、职前培训、人事管理及裁员。目前在发达国家，灵活用工模式已经被大量企业采用。于2018年，美国、日本、欧洲的灵活用工渗透率分别为10%、4%及5%，而中国灵活用工占比仅为1%左右，但是中国劳动人口数量是美国的4倍、日本的10倍，拥有巨大的增长潜力。因此，随着企业用工偏好及人才就业偏好的转变，中国的灵活用工服务存在着广阔的发展空间。

其中，新经济企业快速增长有望成为灵活用工行业发展重要驱动力之一。据智通财经APP了解，目前我国新经济企业正处于快速成长期，成长速度显著高于其他行业，以互联网/电商、金融行业为例，2014-2018年市场规模CAGR分别为28.2%、52.7%，预计2018-2023年规模增速CAGR有望达到18.1%、25.1%。而从月服务费来看，新经济行业显著高于传统行业，以2018年为例新经济企业灵工月服务费均值为645元，而同期房地产行业则为603元。

因此，作为中国最大的灵活用工服务提供商，人瑞人才的灵活用工服务有望充分受益于行业红利，业务外包服务作为灵活用工服务的衍生，也将同步发展。

“为客户提供灵活用工服务的同时，我们亦发现了业务流程外包服务的商机，并通过了两年多的努力，取得了一定的成就。根据招股章程所披露的所得款项净额拟定用途，一部分所得款项净额将用于在未来三年内扩展业务流程外包服务。”人瑞人才透露。

除此之外，凭借对人力资源行业的深耕和对国内企业发展方向的把握，人瑞人才在业绩报中也明确指出，未来将专注服务于新经济企业。

事实上，人瑞人才近年来一直聚焦于服务新经济企业及独角兽企业。截至2019年12月31日，人瑞人才来自中国新经济行业客户的收入占比超过85.4%，来自独角兽企业的收入占比高达46.9%。

据智通财经APP了解，在中国独角兽企业的2019年度调研报告中所列出的211家独角兽企业中，约有70为人瑞人才客户。秉持着大客户服务策略，人瑞人才的前五大客户均为国内新经济独角兽企业，且主要客户中为多个客户的灵活用工最大供应商，贡献了总收入的54.1%。

也正得益于大客户服务策略，人瑞人获得更显著的业务规模效应和更高的经营杠杆同时，也保证了续约率。从以往记录来看，总交易额超过100万以上的客户续约率均达到100%，具有非常强的合作粘性。

也得益于新经济企业发展和独角兽企业的稳定发展，在刚刚过去的2020年第一季度，人瑞人才的业绩依旧保持稳定。在业绩报告中，人瑞人才指出，考虑到公司的客户涵盖网络在线直播平台、在线教育、电子商务、出行、金融、地产、零售等不同行业，卫生事件对于公司所服务不同行业的客户用工需求方面的影响各有不同。但是网络在线直播平台、在线教育、远程办公等新经济公司在这次疫情中受益，导致2020年第一季业务量显著增加。因此，基于综合不同行业客户的用工需求增减相抵之后的情况，公司于2020年第一季的经营和财务业绩并未出现大幅下滑。

除此之外，由于卫生事件的影响，人瑞人才启动了在线招聘活动及面试，使公司摆脱了传统线下招聘活动的地域限制，获得了更多求职者参加招聘活动。因此，公司在2020年将加大研发投入，进一步完善在线宣讲直播平台，并计划启动在线面试系统的研发。这也意味着，人瑞人才研发投入方面将加大和加速。事实上，根据人瑞人才招股章程所披露，公司将吧所的款项净额的22%将用于进一步提升一体化人力资源生态系统并建立我们人工智能及数据挖掘技术方面的能力。

展望2020年，人瑞人才管理层表示：“考虑到2020年中国灵活用工行业的快速增长以及政府对稳就业的重视，2020年初纵有起跌，且预期将面临困境，2020年依然是充满机会的一年，而公司将竭尽所能应对所有挑战，并维持集团各项业务高速增长。”

在二级市场，人瑞人才自上市以来，一直处于上升通道中，即便是在市场黑天鹅频频发生的大背景下，依旧表现坚挺，获得了众多投资者的追捧。上市至今，累计涨幅为50.19%，同期恒生指数下跌14.56%。西南证券在研报中指出，考虑到人瑞人才为国内灵工行业龙头，可充分反映灵活用工行业红利，业绩成长更高速且确定性更强，给予“买入”评级，对应目标价58港元，较当前股价仍有45%的上升空间。