医药行业点评：一季度利润受卫生事件影响下滑 二季度后将逐步回暖

本文来源微信公众号“中泰金融国际”，作者中泰国际研究部。原标题《医药行业点评：2019年业绩稳健增长，20年二季度后将逐步回暖》。

根据中国国家统计局的数据，2019年医药制造业主营业务收入与利润总额分别同比增长7.4%与5.9%，增速较往年放缓，我们认为是近几年药品降价、限制辅助用药、带量采购等政策导致制药工业优胜劣汰加剧。在香港上市的医药公司中的主要子板块中，制药工业龙头公司表现稳健，CDMO板块表现亮眼，而医药分销板块则受政策影响较大，我们对医药行业主要公司的业绩表现统计见下文中图表部分。

制药板块上市公司中大型西药企业总体表现稳健

医药行业的子板块中，西药板块的总体表现好于中成药。中成药企业部分受辅助药政策等影响较为明显，但是西药板块龙头企业则多数维持稳健增长，尤其是在研发与销售推广方面能力较强的西药行业龙头业绩表现仍然优异。

CDMO板块与高端医疗器械行业业绩大幅增长

根据我们的统计，香港上市CDMO板块企业收入与净利润普遍快速增长。我们认为主要原因包括：1)新药研发的需求在提升，2)随着制药行业研发成本的增加，越来越多企业选择研发外包;3)国内从2015年底开始试点推行上市许可人制度，激发更多研究机构研发热情。除此以外，部分心血管器械与人造关节生产商业绩大幅增长，我们认为主要原因包括：1)收入提升与人口老龄化导致高端医疗器械需求的提升;2)部分优质国产器械已经能够在一线医院替代进口产品。

2020年1季度将受卫生事件影响，2季度后将逐步回暖

根据国家统计局日前公布的数据，医药制造业1-2月收入与利润总额分别同比下降8.6%与10.9%，我们认为主要是由于卫生事件对生产、临床试验、销售推广活动造成影响，因此1季度医药行业同样受卫生事件影响，但是目前来看许多企业陆续复工，而且国务院要求，各地要根据本地区划分的低风险、中风险、高风险等级，差异化推进医疗服务恢复工作。低风险地区尽快全面恢复医疗服务，门急诊、住院、手术、检验检查等工作要全面向患者提供，不得以卫生事件防控为由，暂停医疗服务。中风险地区尽快稳妥有序恢复医疗服务，在采取必要防控措施的同时，逐步加大医疗服务保障力度。高风险地区在继续集中精力抓好卫生事件防控的同时，做好急重症患者和特殊群体医疗服务保障，根据卫生事件态势恢复医疗服务。我们认为，随着医院的复工，非急需药品需求将逐步增加。另外，关于市场早前忧虑的4月开始实施的第二批带量采购的影响，我们认为对产品的实际销售影响将各不相同。根据国家医保局3月底公布的数据来看，2019年上半年实施的首批带量采购虽然导致价格平均降低59%，但是截至2019年底却完成了约定销售量的183%，因此对于2020年4月即将开始实施的第二批带量采购，我们也同样认为具体影响要看产品质量与需求，对于刚需型优质药品来说，带量采购的降价将间接带动销量提升。

继续推荐药明生物(02269)与石药集团(01093)

我们继续推荐药明生物与石药集团。药明生物客户粘性非常强，而且从2019年的情况看，公司新获取项目达59个，好于往年同期，表明公司获得项目的能力越来越强。目前来看公司实验室已全面复工，而且由于公司试验不涉及患者招募，按照目前情况来看，只要欧美卫生事件不过度蔓延影响公司客户的经营，公司所受的影响只是试验进度略微推迟，对业绩影响有限。我们维持“买入”评级与127.5港元目标价。我们预计石药集团1季度业绩将略受卫生事件对生产销售造成的影响，但是目前公司已经复工，随着医院的复工，我们认为心脑血管与普药板块销售将回暖，而且新基退出将利好紫杉醇白蛋白销售，我们看好公司长期前景，给予“买入”评级及21港元目标价。(编辑：刘瑞)