中金：潍柴动力(02338)重卡业务维持高景气，新业态强化中长期成长能力

本文来自微信公众号“金车研究”，作者：陈桢皓、王雷。

公司近况

我们对潍柴动力(02338)进行了调研，对公司近期经营情况进行了跟踪。公司重卡相关业务订单饱满、产销两旺;凯傲已陆续复工，海外公共卫生事件对凯傲的影响正在逐步减弱;公司新业态业务顺利推进。

评论

重卡行业维持高景气度，有效支撑公司重卡相关业务需求。根据我们的调研，公司利润核心中重型发动机排产较去年同期有所增长，贵金属涨价等因素对天然气发动机盈利能力的影响边际显著减弱。我们认为，2Q20公司重卡相关业务的收入规模有望实现20%-30%的同比增长。我们认为，随着公司重卡发动机燃油经济性的不断提升，其产品竞争力将进一步增强，用户口碑有望形成较好的正反馈，带动公司重卡发动机市占率向40%靠近。

海外公共卫生事件对凯傲的影响正在逐步减弱，凯傲整体经营情况不断改善。根据我们的调研，截至5月24日，凯傲在欧洲各地的主要工厂均已顺利复工，我们认为，随着欧美复工的持续推进，凯傲及德玛泰克的主要市场对智能物流的需求将快速恢复，为凯傲的收入与盈利提供较好的支撑。

战略空间充足，发动机业务仍有成长空间。根据我们的调研，公司在农机发动机、工程机械发动机、叉车发动机等15L以下排量段柴油机市场仍有较大的渗透空间。

新业态布局不断加速，我们坚定看好公司的长期成长性。根据我们的调研，公司大缸径工业动力业务产能持续扩张，我们认为2020年销量有望达4000-5000台，且随着M55等高单价产品的推广，工业动力ASP有望同比增长。根据我们的调研，林德液压国内产能快速、有效扩张，目前国内已有较为成熟的生产线，且国产铸造件等配件的渗透率有所提升，我们认为，林德液压国内业务收入有望保持快速增长。根据我们的调研，公司燃料电池产业化快速推进，园区内氢燃料电动大巴乘坐体验良好，我们认为，在公司庞大而强大的研发体系的支持下，燃料电池产业化有望不断推进，为公司提供远期的新增长极。

估值建议

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年11.0倍/9.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年9.8倍/8.5倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和15.70元目标价，对应13.1倍2020年市盈率和11.4倍2021年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和17.00港元目标价，对应12.2倍2020年市盈率和10.6倍2021年市盈率，较当前股价有24.3%的上行空间。

风险

海外公共卫生事件对凯傲的影响超预期，国内重卡需求量不及预期，工业动力、林德液压国产等新业务拓展受阻。

（编辑：张金亮）