中金：中国重汽(03808)工程重卡形成支撑，高端车型汕德卡产销两旺

本文来自微信公众号“金车研究”，作者：陈桢皓、王雷。

公司近况

我们对中国重汽(03808)进行了调研，对公司近期经营情况进行了跟踪。公司订单饱满且总体处于月度环比改善期，高端车型汕德卡、高ASP车型国六天然气重卡及传统优势车型工程重卡底盘产销均维持较高景气度。

评论

公司工程重卡产销环比改善，有望充分受益于工程重卡旺季延长。根据我们的调研，5月公司工程重卡订单占比较4月环比改善，我们认为，公司传统优势产品混凝土搅拌车在轻量化大背景下仍然具备较强的竞争力，自卸车也具备一定的优势，公司的工程重卡销售有望继续受益于支线治超带来的工程重卡保有量膨胀。我们认为，受公共卫生事件导致的开工延迟影响，工程重卡需求释放较缓，结合我们前期的重卡需求周度摸排情况，我们认为工程重卡旺季将向6月甚至3Q20延长，进一步支撑公司工程重卡销售。

天然气重卡需求旺盛，公司具备较强的竞争优势。根据我们的调研，公司天然气重卡订单饱满、排产周期较长，天然气发动机仍处于供不应求的状态。根据我们前期的草根调研，公司天然气重卡在气耗、可靠性等方面均较国内主要竞争对手有一定优势，在重卡用户中的口碑较好，在天然气重卡切换国六后市占率有较大幅度的提升。我们认为，公司在天然气重卡领域具备定价权，其需求有望受国内天然气重卡渗透加速趋势带动，实现超越行业增长。

高端车型汕德卡继续放量，有望为公司带来额外的利润弹性。根据我们的调研，公司汕德卡单月销量已经突破5000台，我们认为其全年销量有望突破4万台，汕德卡车型总体单车利润较豪沃、豪翰等车型更高，有望为公司带来额外的利润弹性，同时有效对冲海外公共卫生事件给出口业务带来的不确定性。

轻卡与潍柴（02338）发动机适配顺利，我们看好重汽+潍柴轻卡市场份额不断提升。根据我们的调研，受益于潍柴发动机稳定的品质与较强的维保便利性，在大规模适配潍柴发动机后，公司轻卡产品的综合产品力再上台阶，市场认可度不断提升，“大吨小标”的影响已基本消除。

估值建议

由于公司高端汕德卡车型顺利放量，更高的单车净利润有望给公司带来额外的利润弹性，我们上调2020/2021年净利润8.4%/5.8%至49.11亿元/47.79亿元，当前股价对应2020/2021年8.7倍/8.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价23.5%至21.00港元对应10.2倍2020年市盈率和10.5倍2021年市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

风险

工程车行业需求不及预期，汕德卡产品需求不及预期。

（编辑：张金亮）