中金：腾讯(00700)蓄势再出发 目标价230元 评级“推荐”

智通财经获悉，中金近日发表研报表示，腾讯(00700)第三季度收入404 亿元(同比增长52%;环比增长13%)，超过一致预期3.5%，主要由于其他收入增速亮眼，且社交网络收入表现超预期;手游收入增加，但环比增速低于该行预期 (实际为99亿元，中金预期为105 亿元)，品牌广告稍显疲弱。Non-GAAP净利润符合预期，同比增长42%至117亿元。维持长期“推荐“评级，目标价230元。

发展趋势

中金称，剔除了收购并表的影响后，集团收入基本符合预期，其中主要包含支付和云业务的其他业务收入增长快速。中国音乐集团(2016年3季度开始合并)贡献3季度收入超过8亿元，其中约7亿元并入社交网络收入，成为其 3季度收入增速超预期的主要驱动力。剔除这一因素，3季度的总收入实际为396亿元，仅超预期1%;其他收入 3季度增长再次提速至448%，贡献总收入的12.3%，而一年前占比仅为 3.3%。

在线视频广告业务持续承压

报告提到，3季度品牌广告环比仅增长9%，该行估计环比增长部分主要由于新闻客户端，而视频广告基本持平。考虑视频内容成本及代理成本上升的趋势，预计广告业务的毛利率面临下行压力。

长期来看，中金认为视频广告收入增速将有所放缓，但会员订阅增长或将带来积极信号。预计2016年视频会员会为腾讯带来20-25亿收入，而去年此收入小于10亿。

另外，效果广告受到微信朋友圈广告的提振，增速强劲(同比增长 83%，环比增长 18%)，在广告收入中占比提升至 59%。

估值与建议

考虑中国音乐集团的合并以及其他收入增速加快，该行上调2016年4季度收入4%，非GAAP净利润上调3.1%。维持长期“推荐”评级，目标价 230 港元，支付或云业务将成为下一轮催化剂。