美国6月非农数据点评：V型复苏延续，但未反映卫生事件二次反复

本文来自微信公众号“王涵论宏观”，作者：王涵 卓泓等。

事件：6月季调后非农就业人数增加480万人，好于预期的323万人;6月失业率为11.1%，好于预期的12.5%。

兴业证券对此看法如下：

虽然仍有瑕疵，但统计数据质量出现改善。如我们在5月点评《美国就业：反弹，也或有反复》中提示，统计过程中，部分失业人员可能被计入“因为其他原因有工作但未上班”，这将压低失业率，影响数据对实际的反映。虽然6月这部分人群仍显著高于历史水平，但较5月已明显下滑，且BLS称在调查过程中已通过反复询问改善数据质量，统计偏误或已有所减少。

在此背景下，6月非农数据整体较为亮眼。考虑到数据质量较5月改善，6月的非农数据实际上是较为亮眼的：新增非农在4-5月前值合计上修19万的背景下仍超预期;劳动参与率由60.8%继续回升至61.5%;失业率由13.3%继续下降至11.1%;且除了采矿业之外，私人部门所有行业新增就业均为正值。这指向在美国政府的“薪资保护计划”和复产复工的逐步推动下，美国就业市场继续反弹，这与高频经济活动回暖也是相吻合的。

前期受冲击最大的低收入人群，本轮反弹中最先恢复。从结构上看，兼职、低学历、20岁以下失业率下降相对较快。从分行业看，前期就业下降最多的餐饮休闲行业反弹也最多，且就业增长较多的行业小时工资降幅最大，说明行业内低收入雇员回归就业岗位更多。这体现6月延续了5月的趋势，即前期受冲击最大的低收入人群，本轮就业恢复更为明显。

非农报告可能尚未体现卫生事件二次反弹的冲击，关注后续美国复苏进程。需要注意的是，本份非农报告是在6月12日当周进行的，而美国部分州此后出现的卫生事件二次反弹，在本份报告中并未反应。虽然目前从数据来看，暂时未看到卫生事件反弹对经济活动的明显影响(详参《卫生事件二次冲击：核心看经济》)，但随着美国包括佛罗里达、得克萨斯州和密歇根等多个卫生事件严重的州宣布关闭酒吧、健身房、水上公园和电影，复苏领先的服务业可能受到二次冲击。此外，就业的复苏也并不完全意味着需求的复苏，4-5月居民收入的主要支撑仍然是CAREs计划的政府救济金，5月居民储蓄率虽有所下滑但仍在23%的高位，且居民信贷需求仍在持续下滑，体现居民消费意愿仍不高，后续仍需关注美国经济复苏存在波折的潜在冲击。

风险提示：美国卫生事件反弹超预期，美国大选超预期。

（编辑：玉景）