东吴证券：三四线市场韧性凸显，碧桂园(02007)下半年销售将持续发力

本文来自东吴证券研报。

碧桂园(02007)投资要点：

房企第二季度强劲销售有望延续至第三季度。根据克而瑞统计，今年首季受公共卫生事件影响，百强房企全口径销售金额按年急挫20.9%，但自4月恢复增长以来销售逐月回升，第二季度加速至按年上升9.6%，恢复情况优于预期。其中6月全口径销售金额为14,517亿人民币，同比增长13.8%，环比更大幅上升33%。据中指数据，7月首周内地36个城市一手房成交面积按周上升13%，按年上升37%，延续6月的销售强势。房企加快推盘节奏，营销活动增加，销售增长有望延续至第三季度。

公司去化加速，全年目标有望超额完成。今年3至6月份，碧桂园权益销售金额同比增幅分别为4.2%、3.8%、3.3%、0.9%，反映随公共卫生事件影响淡化，销售已实现全面复苏。上半年计，公司权益销售金额2,670亿人民币，已完成2020年销售目标44%(目标相应增速为8.7%)。随着货币政策保持宽松基调、房贷利率下移、地方政府出台购房补贴、加快预售审批等政策，三四线市场韧性凸显，公司下半年销售将持续发力，超额完成全年目标确定性高。

土地储备充裕，深化布局三四线城市。于2019年底，公司在国内的权益土地储备达到2.6亿平方米，权益可售货值达2.4万亿人民币，其中已获取的权益可售资源1.7万亿人民币、潜在的权益可售资源0.72万亿人民币，土地储备充裕，可满足集团未来3至4年销售。去年公司新获取土地398宗，新增土地权益建筑面积约5,272万平方米，权益投资金额1,606亿人民币。以建筑面积及可售权益计，位于三四线城市的占比分别达67%和57%，反映三四线城市是公司的主战场。近年来城镇化进程使得三四线城市商品房销售面积增速远超一二线城市，公司深化布局重点三四线城市把握城镇化发展的机遇。

财务状况稳健。2019年碧桂园的股本回报率达29%，属于行业前列。净负债率仅46.3%，远低于上市房企平均76%，而且还较2018年下降3.3个百分点，实现财务去杠杆。2019年销售回款达到5,301亿人民币，回款率96%，现金及等价物上升至2,490亿元，财务状况稳健。去年加权平均融资成本是6.34%，维持平稳。此外，公司于5月20日发行5.44亿美元5.4%优先票据、于4月24日获授1.4亿美元定期贷款融资，且未来或将发行为期5年不超过13.6亿元的国内公司债券，多元化的融资渠道保证其流动性。

（编辑：马火敏）