中金：所得税收益助耐世特(01316)实现正盈利，下半年经营逐步回归常态

本文来自微信号“金车研究”，作者：中金汽车研究。

业绩回顾

1H20业绩符合我们预期

耐世特(01316)发布1H20业绩，收入12.11亿美元，同比-33.9%；归母净利润130.1万美元，同比-99.0%，卫生事件影响收入下滑，成本及开发、管理费用率提升，带动盈利更大幅度的下降。1H20业绩符合此前业绩盈警。

发展趋势

开发成本减值计提推高费用率，所得税收益帮助实现正盈利。1H20全球轻型乘用车产量同比-33%，其中中国市场同比-20%，海外市场降幅均超过40%，公司海外业务收入占比较高(1H20达到83%)，66%的收入来源于北美市场，15%来自EMEASA市场，2%来自亚太其他市场。海外卫生事件扩张、欧美整车厂3月中开始停产，导致公司收入同比-33.9%。产能利用率处于低位，对毛利率产生不利影响，上半年公司毛利率为同比-5.5ppt至10.1%。

费用端，研发费用同比+41.7%至8769万美元，研发费用率提升至7.2%、同比+3.8ppt，主要系卫生事件影响部分客户项目取消及下调产量预期，公司将此前资本化的开发成本计提减值，金额达到3150万美元，剔除该影响后研发费用率同比+1.2ppt，管理费用率同比提升+1.4ppt至4.5%，销售及财务费用率保持稳定。此外，资产出售录得376万美元亏损，公司录得除税前亏损3109万美元，净经营亏损回拨获得所得税收益3419万美元，带动实现正盈利。

北美市场降幅最大，EMEASA收入跑赢行业表现。分业务看，CIS业务仍然持续受到客户平台转化的负面影响，收入降幅较大、达到46.0%，EPS业务收入同比-32.6%、基本持平全球产量表现。分区域看，北美市场降幅最大，收入同比-37.7%，EBITDA利润率同比下降5.7ppt至9.1%。亚太地区收入同比-24.5%，其中中国市场收入降幅为6.8%，EBITDA利润率同比+0.6ppt至20.1%，涉及汇兑损失840万美元。EMEASA市场收入同比-26.4%、跑赢产量表现，新摩洛哥工厂的客户项目贡献收入增量3100万美元，EBITDA利润率同比-13.8ppt至-0.5%，其中涉及汇兑损失740万美元。

盈利预测与估值

上半年公司自由现金流净流出1.9亿美元，公司收缩开支以应对卫生事件下经营活动现金流出，5月中旬开始北美和欧洲工厂陆续复工，我们期待下半年公司经营逐步回归常态。基于对海外市场收入及盈利更保守的预期，我们下调2020/2021年净利润20%/16%至1.38亿美元和2.40亿美元。港股板块估值上移，因此我们小幅下调公司目标价6%至6.0港币，仍有14.3%上浮空间，对应2021年8倍P/E。

风险

海外卫生事件影响超预期；国内车市持续低迷。