中泰国际：中银航空租赁(02588)下半年飞机出售与租赁业务或承压，降目标价至65.1港元

智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告，下调中银航空租赁(02588)目标价至65.1港元，降评级至“增持”。

2020年上半年，中银航空租赁业绩略逊预期但仍稳健，营收同比增长11%至10.35亿美元，归母净利润同比略增至3.23亿美元，归因于租赁收入上升6.7%及非租收入同比增长50%，成本及费用同比增涨近18%，主要由于5架早前交付但自2019年3月起在租期间停飞的737-8Max飞机减值与金融资产减值损失增加所致。公司自有、代管及已订购飞机571架(自有机队数保持净增长至334架，平均机龄3.5年)，净租赁收益率微跌至8.2%(同比降0.2百分点)，自有飞机利用率达99.8%，现金收款率同比下降8.4百分点至88.8%。

中泰国际表示，卫生事件扩散至全球让各地航空公司盈利及现金流承压，公司将战略重心转移至购机回租业务，上半年新增20架购机回租交易，公司亦承诺购买66架飞机以支持成熟航空公司客户的流动性，虽有收到有限航空公司的延期要求，延期租金仅占公司可用流动资金的2%;公司固定费率租约和固定利率债务比例分别为84%和74%，有抵押债务在资产总额和债务总额中的占比分别下降至5.2%和7.4%，整体现金流在4月份见底后开始回升。

中银航空租赁流动性仍然充裕，截止上半年末可用现金及信贷融资达40亿美元，上半年以低于2019年平均资金成本的价格筹集超过21亿美元票据及9亿美元贷款，信用评级维持在A-级，经营现金流稳健优于同业，但因卫生事件仍在全球蔓延，下游航空公司的盈利能力及租金支付能力或持续受到影响，进而抑制飞机租赁与购买需求，公司下半年的飞机出售与租赁业务或承压，净租赁收益率或下降至约8%。

另外，上半年因卫生事件影响，所有新飞机计划的生产及交付持续延误，交付飞机23架，预计第四季度的飞机交付集中。中银航空租赁适时重组订单簿，采用取消订单和延期交付的方式以应对市场状况。上半年，该公司与波音商定取消30架737 Max飞机订单，并将余下57架重新安排至2021至2024年交付。公司预计2020年总资本支出接近60亿美元(上半年30亿美元)，交付飞机70架(其中54架为购机回租)，订单簿中所有计划于2023年前交付的飞机均已确定航空公司客户，对应未来已承诺租赁收入较去年底增长16%至190亿美元。

中泰国际认为，考虑到全球卫生事件仍持续扩散，航空公司下半年经营唯艰，公司面临的租金延付、违约以及承租人破产风险或增加，我们将2020年和2021年盈利预测分别下调至7.3亿美元和7.7亿美元。调整公司2020/2021年EPS预测至1.03/1.16美元(前值1.09/1.27美元)，引入2022年预测1.29美元，预计2020-22年BVPS分别为7.0/7.8/8.6美元，现价对应PB估值分别为1.0/0.9/0.82x。公司当前股价对应2020年0.94倍市净率，股息收益率4.56%。