东方航空（00670）半年报点评：客运量是实现利润恢复的关键

本文转自国泰君安（香港）研报

东方航空（00670）2020年上半年的股东亏损为人民币85.42亿元(2019年上半年为人民币19.41亿元的净利润)，低于预期。收入同比下降57.3%至人民币251.59亿元，因客运收入的拖累，2020年上半年客运周转量同比下降62.2%。经营成本同比下降45.3%，符合客运周转量的下降，下降幅度小于收入的下降。部分固定成本不能大幅度减少，例如薪金、折旧和飞机维修。此外，汇兑损失达人民币7.38亿元。

我们下调了2020年至2022年的利润预测，我们预计东航2020年录得的亏损将扩大至人民币93.33亿元。由于2020年第二季度的复苏差于预期，我们下调了国内航线的运力和客运周转量假设。与此同时，我们也降低了预测期间的国际航线假设，因为重启海外旅行可能会比预期的时间更长，主要是由于国际市场的不可预测性影响，我们预计2021年仅能恢复到2019年水平的76%。

2020年上半年的业绩显示，客运量是实现利润恢复的关键。我们注意到2020年第3季度运力的改善速度加快，我们认为政府将支持更多的国内旅游开放，支持内循环经济的发展。我们维持投资评级为“收集”，上调目标价至4.00港元。目标价相当于1.1倍2021年市净率和1.0倍2022年市净率。