中信证券：货币市场流动性边际改善，银行板块相对估值优势显著

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：肖斐斐、彭博。

货币市场流动性边际改善，板块相对估值优势显著。央行公开市场操作稳中略松，预计后续资金市场利率平稳回落。银行基本面悲观预期消化中，市场风格博弈中低估值板块存在相对收益。

本周投资观察主要聚焦银行板块及银行间市场资金面情况。

资金市场流动性充裕，短端资金利率平稳。

上周央行开展4800亿元逆回购操作，有6200亿元逆回购到期，净回笼资金1400亿元。短端资金市场利率整体平稳，SHIBOR隔夜/1周/2周平均利率为1.72%/2.18%/2.22%，分别比前一周上升1.2BP/上升0.3BP/上升0.4BP，较8月平均利率分别下降23BP/下降2BP/下降4BP。

长线资金投放增加，同业存单利率回落。

前期受货币政策边际收紧影响，同业存单利率上升较快，9月15日1年期AAA级同业存单到期收益率达到3.0587%，创2019年12月以来新高。央行于9月15日开展6000亿元MLF，承接9月17日到期的2000亿元MLF，缓解银行间市场长端资金压力。9月18日1年期AAA级同业存单到期收益率回落至2.9853%。

同业存单融资增加，股份行及城商行发行较多。

上周同业存单发行5342.6亿元，与前周(5289.3亿元)基本持平，保持较高规模。同业存单净融资额987亿元，较前周(1220.1亿元)小幅下降。9月以来股份行及城商行同业存单发行较多，分别发行5995.2/3821.7亿元，城商行发行成功率较低，约为73.1%。9月大银行/股份行/城商行/农商行同业存单利率分别为2.62%/2.69%/2.85%/2.84%，较8月平均水平分别上升4.8BP/6.1BP/11.2BP/13.2BP，信用利差有所扩大。

板块表现回升，活跃度仍处低位。

上周银行板块上涨2.65%，跑赢沪深300指数0.28pct，平安/成都/常熟/青农商涨幅居前，分别上涨7.06%/6.91%/6.88%/5.80%。板块成交额133.78亿元，较前周下降11.07%，板块活跃度仍处于相对低位，招行/平安/兴业/宁波成交额占比分别为17.7%/10.3%/9.2%/7.3%，合计占比44.5%。

北上资金配置增加，南下资金保持稳定。

1)北上资金大幅流入：上周北上资金净流入110.2亿元，较前周(净流出1.4亿元)增加明显，其中银行板块净流入30.6亿元，在30个中信一级行业中位居首位。北上资金持股比例为1.94%，较前周上升0.03pct。个股方面，股份行流入较多，平安/招行/兴业分别净流入6.7/5.5/3.0亿元，平安持股比例达到9.19%。

2)南下资金持股稳定：南下资金持股比例9.58%，与前周基本持平，重庆农商行持股比例超过工行，达到28.08%，工行/农行持股比例分别为27.77%/27.10%。

风险因素：

宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：货币市场流动性边际改善，板块相对估值优势显著。

央行公开市场操作稳中略松，预计后续资金市场利率平稳回落。银行基本面悲观预期消化中，市场风格博弈中低估值板块存在相对收益。今年坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。个股方面，首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行（03968）、常熟银行、平安银行;关注弹性品种，如杭州银行、兴业银行、光大银行(06818)、南京银行。

（编辑：张金亮）