中泰宏观：全球股市何缘大跌？

本文来源微信公众号“李迅雷金融与投资”，作者梁中华。

摘要

1.二次卫生事件比一次更凶猛。9月以来，美国新增病例数再度飙升，可以说开启了第三次大爆发。欧洲卫生事件二次爆发是从7月下旬开始，当前法国、西班牙每日新增病例数都在4万以上，英国每日新增病例已经突破2万，德国也维持在2万附近。相比较而言，亚洲主要经济体的卫生事件防控要明显好于欧美。中国自2月份以后，国内卫生事件没有再出现明显反弹。日本、韩国虽然也经历了一波二次爆发，但很快又防控住了卫生事件。

2.经济恢复受阻，施压风险资产。欧洲、美国的诸多经济指标从7、8月以后，就不再向上恢复。在卫生事件一次爆发后，全球经济大幅滑落至谷底，之后在宽松货币政策的帮助下，开启了“爬坑”进程。而“爬”到一半，卫生事件却二次爆发，经济恢复被中断。而全球利率均已降至历史低位，美国新的财政刺激方案却迟迟拖延，短期内增加了投资者对全球经济的忧虑，这也是上周风险资产全线大跌的主要原因。

3.卫生事件仍是主线，亟待货币发力。往前看，全球卫生事件的防控情况，依然是影响股、债、商品、汇率走势的关键变量。但从海外的防控情况来看，卫生事件发展仍然有很高的不确定性。例如欧美国家内部对于防控措施的争议很大，很难做到像我国这样一致行动、高效率的防控。海外卫生事件要想防控住，恐怕还是需要等待疫苗、药物的大规模使用，而这可能还尚需时日。不过卫生事件冲击经济，新的政策刺激方案的推出只是时间问题。

所以当前只是新的经济负面冲击到来、而政策刺激未至的空窗期，风险资产出现了短期的调整。不过机会往往都是在波动中产生的，优质资产的短期大跌，反而提供了中长期布局的好时点。

正文

1.二次卫生事件比一次更凶猛

美国是主要经济体中最先二次爆发卫生事件的。从6月中旬开始，美国每日新增病例人数开始由降转升，防控措施收紧后，8月卫生事件有所缓解。但进入9月以来，新增病例数再度飙升，可以说开启了第三次大爆发。当前美国每日新增病例数已经突破了9万，远远高于前两波卫生事件的高点。

欧洲卫生事件二次爆发的程度也远远超过一次爆发。从7月下旬以来，欧洲主要经济体每日新增病例数开始攀升，当前法国、西班牙卫生事件最为严重，每日新增病例数都在4万以上。英国每日新增病例已经突破2万，德国也维持在2万附近。

相比较而言，亚洲主要经济体的卫生事件防控要明显好于欧美。在严密的防控措施下，中国自2月份以后，国内卫生事件没有再出现明显反弹。日本、韩国虽然也经历了一波二次爆发，但很快又防控住了卫生事件。

亚洲卫生事件最严重的还是印度，9月份时每日新增病例人数最高将近10万，但随着严密的防控措施发挥作用，之后卫生事件开始有所缓解。但也不能完全排除，未来印度的卫生事件也会出现二次爆发。

2.经济恢复受阻，施压风险资产

卫生事件二次爆发后，各主要经济体的防控措施都在加快升级。例如，法国宣布从10月30日起再度全国“封城”，至少持续至12月1日。德国将从11月2日起关闭餐馆、酒吧、影剧院、游乐场、健身房、美容院等餐饮和文体设施至11月底，公共场所聚集不得超过2户或10人。此前英国政府也发布了三级警戒系统，各地根据卫生事件的严重程度采取不同的应对措施。

卫生事件爆发、防控收紧，导致走向复苏通道的全球经济再度面临压力。例如欧洲服务业信心指数从8月份以后就维持在低位，不再向上抬升；8月的工业生产指数同比增速也大致持平7月份的低位。

美国工业生产的同比增速从7月份以后不仅没有再恢复，跌幅反而出现了扩大；7、8月的个人消费支出恢复速度也在放缓，当前依然没有回正。

在卫生事件一次爆发后，全球经济大幅滑落至谷底，之后在宽松货币政策的帮助下，开启了“爬坑”进程。而“爬”到一半，卫生事件却二次爆发，且近期有加速的迹象，经济恢复被中断。而全球利率均已降至历史低位，美国新的财政刺激方案却迟迟拖延，短期内增加了投资者对全球经济的忧虑。

上周全球股市全线下跌，卫生事件严重的欧洲、美国股市的跌幅都在5%以上。而卫生事件防控较好的亚洲股市则跌幅较小，尤其是中国，在卫生事件防控方面可谓一枝独秀，股市的表现也明显好于其他国家。

主要大宗商品也都在下跌，国际原油价格在一周之内大跌将近9%，国际铜价下跌2.4%。就连贵金属也受到了连累，通胀预期下降，黄金累计下跌1.2%，白银大跌3.9%。

3.卫生事件仍是主线，亟待货币发力

卫生事件直接影响经济，进而影响货币、财政政策，组合起来又一起影响大类资产的走势。往前看，全球卫生事件的防控情况，依然是影响股、债、商品、汇率走势的关键变量。

但从海外的防控情况来看，卫生事件发展仍然有很高的不确定性。例如欧美国家内部对于防控措施的争议很大，有支持防控收紧的，但也有反对的声音，很难做到像我国这样一致行动、高效率的防控。海外卫生事件要想防控住，恐怕还是需要等待疫苗、药物的大规模使用，而这可能还尚需时日。不过卫生事件冲击经济，新的政策刺激方案的推出只是时间问题，货币和财政政策都是跟随经济走的，经济走弱时，没有理由不去刺激。所以当前只是新的经济负面冲击到来、而政策刺激未至的空窗期，风险资产出现了短期的调整。不过机会往往都是在波动中产生的，优质资产的短期大跌，反而提供了中长期布局的好时点。

风险提示：卫生事件，经济下行，政策变动。

（编辑：陈秋达）