美联储可用的选项只可能是YCC了？

在我看来，鲍威尔这两个方面的意思，可以总结为两个词：

1）不实施MMT（现代货币理论，Mondern Monetary Theory）；

2）要实施YCC（收益率曲线控制，Yield Curve Control）。

通常情况下，短期债券的收益率较低，而长期债券的收益率较高（就像短期存款的利率低于长期存款一样），以债券的期限长短为横轴（从3个月、6个月到20年、30年），以债券的收益率为纵轴，画出来一条线，就是收益率曲线（Yield Curve）。

总之，掌握印钞权的央妈，要让债券收益率曲线变成一根软面条，想怎么捏就怎么捏——说白了，就是操纵国债价格；进一步地说，就是操纵货币价值。

当前全球主要经济体中，2016年日本央行正式宣布实施YCC，但YCC的首创，却并非日本央行，而是美联储自己。

1941年12月7日，日本偷袭珍珠港，太平洋战争爆发，美国正式介入第二次世界大战。美国参战，政府当然要花钱啊！可是，市场上的投资者知道政府要花钱了，知道政府要发行很多国债，纷纷抛售国债，结果，美国国债价格大跌，国债的收益率开始飙升——战争通常都会带来这样的结果。

美国财政部发现不对，因为国债价格暴跌，政府拍卖国债得到的钱太少（债券收益率越高，债券拍卖价格越低），债务却迅速飙升。战争还不知道要打多久呢，此时投资国债的投资者，却想赚取高利息——这怎么能行？

眼看着美国政府蹭蹭蹭上涨的债务，美国财政部找到了美联储。1942年3月20日，财政部与美联储达成妥协，美联储承诺：

将美国长期国债收益率（10年期、20年期和30年期国债）目标定为2.5%；

将美国中期国债(主要是3-9年期国债)的收益率目标定为2%;

将1年期债券收益率目标定为0.875%;

1年以下的短期的国债，收益率目标定为0.375%。

这里所谓的“收益率目标”，意思就是，美联储不会让债券的收益率超过这个值，如果收益率达到或超过这个目标值，那么美联储就会上场印钞购买这类债券，压低其收益率。

因为短期国债收益率实在太低，市场上的投资者纷纷卖出短期国债，买入长期国债——这正是政府想要的效果，因为仗不知道要打多久，政府需要的是长期资金。市场上这么多短期国债出售，谁来买呢？当然是美联储来买咯！

如果联邦政府有短期的融资需求，也大量发行短期债券，收益率定在0.35%，直接由美联储购买，这相当于美联储直接将政府赤字货币化（额外支付0.35%的成本）。下面这张图，就是1941年到1951年美联储所持有的债券情况，Bills就是短期债券，显然，从1942年3月起，美联储开始大量印钞购买中短期国债，资助美国政府参加战争。

要强调的是，上面只是标注了美联储所持有的债券（用债券做抵押而印刷美元）。实际上，在此阶段美联储所持有的主要资产，还是黄金，50%以上的美元都是有黄金支撑的，当时美联储整个资产构成见下图。

由上面的图表可以看出，自1942年3月份以后，美元就开始被大量注水（抵押物由黄金变成短期债券）。不过，因为大家都去买长期国债，所以在二战期间，美国长期国债收益率一直都被压低在2.5%以下，美联储根本不需要买入长期债券。