东吴证券：希望教育(01765)重要并购持续落地，新建项目稳步推进 预计保持25%以上收入增长

本文来自 微信公众号“草叔消费升级研究”。

业绩简评：FY20营收+45%，调整后归母净利润+61%，公共卫生事件下体现强韧性

11月30日希望教育(01765)发布2020财年业绩，公司将财年年度结算日期从12月31日改为8月31日，截至8月31日的过去12个月收入15.68亿元，同比+45.3%，主要得益于学校招生人数的增长和新学校并表(鹤壁项目19年7月并入，昆山项目19年8月并入和银川项目19年8月并入);其中H1收入为8.71亿元，同比+46.1%，H2收入6.91亿元，同比+42.9%。净利润4.56亿元，同比+33.5%，经调整净利润5.76亿元，同比+60.8%，调整项主要1)股份支付;2)汇兑损失;3)包括因收购其他学校的可识别资产的公允价值变动带来额外折旧摊销。

经营分析：毛利率+5.4pct

公司实现其他收入2.4亿元，主要包括利息收入，政府补助，租金收入，其他教育相关配套服务等。毛利润7.77亿元，同比54.2%，经调整毛利率52.4%，同比改善5.4个百分点。销售费用率和管理费用率分别为3.91%和12.46%，去年同期为2.38%和17.27%。

截至20年8月31日，公司在国内共运营12所高等学校(5所本科+7所大专)和2所技师学校，加上新建的4所高职学院和期后并表的英迪大学与南昌项目，学校总数超过了20所，公司覆盖中国7个省区。截至10月15日最新在校学生人数为19.46万人，同比增长38.8%。

重要事项：重要并购持续落地，新建项目稳步推进

收购事项：1)2020年3月公司完成马来西亚英迪学校的收购，于9月29日实现并表，由此集团旗下学校扩充到15所。英迪大学是马来西亚最大的私立高等院校，在校生超过16,500人，每年学费平均3万元，2019年收入约为人民币4.80亿元，调整后EBITDA为人民币9,568万元。2)2020年10月，与南昌创智供应链有限公司就南昌东美教育科技有限公司、南昌影视传播职业学院、江西泛美艺术中等专业学校，达成收购协议。且于10月完成交割实现并表。收购完成后，公司将进一步加深在江西的布局。

新建项目进展：2020年集团在建的4个项目均已完成了土地拨付，具体进展包括1)甘肃明德职业教育学院目前主要在进行教学楼，宿舍楼的建设工作;2)邢台应用技术职业学院目前正在进行主要教学楼，宿舍楼的修建工作，完成了学前教育、护理、汽车检测与维修、电子商务、汽车新能源专业的产学研签约工作;3)重庆数字产业职业技术学院主要进行教学楼和宿舍楼的建设工作;4)江西樟树中医药职业学院主要进行教学楼和宿舍楼的建设工作，完成了护理，针灸推拿，中药学，中药生产与加工，药品经营与管理专业的相关产学研基地的签约工作。

盈利预测与投资建议

在现有已收购的学校中，我们预计仍能保持25%以上收入增长，同时公司将继续推进其他学校的收购。业绩有望得到进一步提升，我们预测2021-23财年公司归母净利润为8.09/10.74/13.44亿元，同比+77.3%/ 32.7%/ 25.2%，11月27日收盘价对应2021-23财年PE分别为16/ 12/ 10倍，维持“买入”评级。

风险提示

招生不如预期，并购推进不如预期等

(编辑：曾盈颖)