安信国际：泡泡玛特(09992)处于高速增长期，预期股价有上行空间，给予IPO评级7分

本文源自 微信公众号“安信国际”。

IPO 专用评级：7

-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（ 0-3）：2
2. 行业前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市场情绪（ 0-2）：2

内容摘要

公司概览

泡泡玛特(09992)是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是公司业务的核心。公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广，通过平台得以激发粉丝对潮流的热情，给他们带来快乐和美好。

至2020年6月底，公司运营93个IP，其中12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。公司内部设计团队目前111人，拥有丰富的艺术及设计经验，与IP提供商紧密合作开发商业化潮流文化产品。公司已搭建多层次的销售渠道：包括零售店、机器人商店、线上销售渠道、潮流玩具展及批发渠道等。销售网络覆盖全国，其中零售店136间，机器人商店过千间。

泡泡玛特过去三年业绩呈现了爆发式的增长，收入从2017年1.58亿人民币增长至2019年16.8亿人民币，CAGR为226.3%。净利润从2017年156.9万增长至2019年4.5亿，净利润大幅增长过百倍。业绩爆发一方面中国潮流玩具市场快速增长，另一方面公司已打造潮流玩具全产业链一体化平台，领先优势明显。2020年上半年受卫生事件影响，收入同比增长50.5%至8.2亿元，净利润同比增长24%至1.4亿元。在卫生事件冲击下仍保持增长。行业状况及前景。

市场发展前景良好，增速较高。中国的潮流玩具市场正处于早期阶段，高速增长。中国潮流玩具市场规模由2015年RMB63亿元增加至2019年RMB207亿元，GAGR为34.6%。预期2024年将达人民币763亿元，2019-24年CAGR为29.8%。泡泡玛特是业内最大增速最快的企业。按零售价值计，2019年五大市场参与者在中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特排名第一，市占率8.5%。

优势与机遇

中国潮流玩具文化开拓者

强大的IP创作及运营能力

全渠道销售及经销网络形成全面且覆盖广泛的消费者触达

弱项与风险

潮流文化产品的生命周期相对较短

业绩增长目前比较依赖招牌IPMolly

IP库市场吸引力低于预期

行业竞争激烈

卫生事件对公司线下销售影响超过预期

投资估值

中国潮流玩具文化逐步走进大众视野，泡泡玛特作为行业的佼佼者，在过去三年里经历了业绩井喷式增长，收入从2017年的1.58亿人民币快速增长至2019年的16.8亿人民币，年化复合增速为226.3%。净利润从2017年的156.9万增长至2019年的4.5亿，净利润大幅增长过百倍。基于公司正在高速增长期，我们预期未来两年盈利高速增长，我们按2020-21年CAGR70%计算，2021年净利润预期达13亿RMB，折合15.3亿港元。按目前招股估值435.2亿~531.9亿港元计算，相当于28.4~34.7倍2021年PE，中位数对应31.6倍2021年PE。我们认为招股估值与目前消费股中具品牌效应的龙头企业例如JS环球(01691)、安踏(02020)及李宁(02331)等估值相若。而公司作为独特的潮流文化玩具公司，具备稀缺性，参考保荐人过往保荐项目，上市后表现上升的较多，预期股价有上行空间，给予IPO专用评级7分。

（编辑：赵锦彬）