新股解读|行业高成长下的清科创业（01945）为何值得打新？

作为国内知名的投资机构清科集团，历经20年的发展，见证了创投行业从初生到快速发展的历程。该集团旗下现有两大平台：一个是清科创业，另一个是清科投资。其中，清科创业（01945）是清科集团旗下的综合投资服务平台，于6月29日向港交所主板递表，于12月11日通过聆讯。

智通财经APP了解到，12月16日，清科创业更新招股资料，将于2020年12月16日-12月21日招股，拟发行4000万股，其中公开发售占比10%，国际配售占比90%，另有15%超额配股权，每股发行价为9.00-11.00港元，每手400股，预期将于2020年12月30日上市买卖。

根据灼识谘询报告，按2019年收入计，清科创业是中国最大的综合股权投资服务平台，市占率3.1%。

作为国内知名投资机构清科集团重要的业务载体，以及国内综合股权投资服务行业龙头，清科创业从递表到现在，一直受到投资者的密切关注。那么，在港股“打新热”下，该公司值博率如何呢？

搭建线上线下“变现链条”

清科创业的发展，最早可追溯到2001年，由创始人及控股股东倪先生创立，当时处于股权投资早期，业务涉及面较窄，主要以“论坛”流量变现。随着行业的快速发展，2007年，该公司推出私募通，2010年推出投资界，2017年再度推出项目工场及沙丘大学，形成了线上线下完整的“流量变现”链条。

清科创业拥有四大线上平台，私募通、投资界、项目工场及沙丘大学，分别提供数据服务、营销服务、谘询服务及培训服务。这些线上平台，为清科创业提供的各类型服务起到重要支撑作用，是各类业务线上及线下流量变现的基础。

清科创业业绩增长稳健，2019年收入1.67亿元，近三年复合增长率13.6%，净利润0.35亿元，近三年复合增长率37.9%。

从往年数据看，线下变现是该公司的主战场。2020年遭遇新冠肺炎疫情，线下业务受到较大的影响，从而导致上半年收入下滑，由于成本控制有效，期间毛利润0.16亿元，同比增长37.2%。2020下半年，公司线下业务恢复，收入有望恢复增长。

该公司四大业务中，数据服务和营销服务是核心业务，2020年上半年收入贡献分别为51.1%和26.2%，其中数据服务收入贡献逐年提升，今年上半年较2017年提升了21.5个百分点，主要为定制报告的需求持续提升。营销服务业务贡献于今年上半年稍有下降，主要因为线下品牌及定制活动减少，这也是该公司收入下滑的主要原因。

业务模式成熟稳定

从具体业务上看，数据服务包括线上和线下业务，两者相辅相成。线上业务主要为私募通，通过付费服务产生收入，而线下业务则凭借私募通的数据支持，为客户提供定制报告，满足客户的特定需求，并帮助客户做出知情决策。

私募通采取“免费+付费模式”，用户注册后可免费访问私募通有限范围内的数据，而选择付费订阅私募通则可以获得完全的访问权限。该公司主要按月或年收取订阅费，年度订阅套餐类型多元，包括一个用户付费38000元、两个48000元及三个58000元。此外，月订阅套餐每个付费用户付费3000元。

截至2020年6月，清科创业私募通共有231900名注册用户，较2019年末增加18600名，该公司往年付费率稳定，2020年受疫情冲击有所下滑，不过客户复购率高，约32.2%为复购客户。这些复购客户贡献的收入占私募通总收入的63.1%。私募通经过了13年的发展，品牌已经在行业建立，其线下数据定制化服务也得到快速发展，今年上半年定制化服务收入贡献率达到了26%，同比提升6.4个百分点。

营销服务今年表现较弱，主要因为线下品牌活动受阻或者延迟举办，导致收入确认延迟。该业务线上业务主要为投资界提供资讯服务，通过横幅及软文形式的在线广告获取收入，收入贡献稳步提升。2020年上半年，投资界月均页面浏览量约1770万次，是业内最具影响力的在线信息平台之一。

该业务的线下服务形式则是大型品牌及论坛等。该公司清科品牌旗下有五大年度主题活动，包括投资人百人论坛、中国基金合伙人峰会、中国创投精英挑战赛、中国高成长企业CEO峰会以及中国股权投资年度论坛。这些活动主要吸引了投资人、创业者、成长型企业及政府机构。清科品牌市场认可度高，活动粘性较强，后期有望持续贡献可观收益。

此外，该公司收入贡献较低的两项业务中，咨询业务旗下的项目工场，是投资人和创业者的对接平台，收入来源于创业者支付的订阅费，以及线下路演服务向地方政府机构收取的费用，2018年开始产生收入；而培训服务主要通过沙丘学院、沙丘大学及投资学院提供服务，其中沙丘学院被誉为“投资界的黄埔军校”，知名度较高，每个课程服务费为12.9万元至19.8万元。

行业仍属发展早期，“高成长”空间可期

从行业来看，中国股权投资服务行业处于早期且快速成长的阶段，2019年市场规模为130亿元，近五年复合增长率达到29%，而数据服务、营销服务、咨询服务及培训服务市场规模分别为20亿元、33亿元、39亿元及39亿元，近五年复合增长率分别为29%、30.9%、32.3%、29.9%及24.9%。

行业处于发展早期，行业集中度较低，后期成长可观，早期进入的参与者都有肉吃。根据灼识咨询，就2019年收入而言，五大市场参与者市场份额仅达11.2%，其中清科创业行业市占率最高，为3.1%。清科创业依托于其四大线上平台，在行业中具有较大的品牌优势，或将在行业快速发展期中不断抢占市场份额。

值得一提的是，清科创业并不满足于国内的发展需求，而是同时积极进军海外市场。根据公司招股书，其计划拓展如东南亚及印度等海外新兴市场，以开启新的增长机遇及建立国际影响力。根据灼识咨询报告，预期包括东南亚国家联盟成员国、印度及非洲在内的新兴市场股权投资行业的市场总规模2024年将达到2.15亿美元，复合增长率14.7%。

该公司已开发出一个手机端股权投资数据库——PEdata，主要针对东南亚、印度及其他新兴市场用户。虽然清科创业海外市场处于探索阶段，但国内具有较成熟的商业模式，或可复制至海外新兴市场，海外流量变现预期较为可观。

基本面不错的投资标的

清科创业的成长预期，一方面源于自身的品牌优势，依靠四大线上平台，推出多种线上线下服务类型，实现付费用户及线下B端用户的高转化率，另一方面则在于行业的高成长以及海外市场的开拓。2020年线下品牌活动虽受到短暂影响，但长期来看，“清科品牌”行业认可度高，未来成长具有持续性。

清科创业盈利水平保持逐年稳定提升的态势。2019年毛利率为48.6%，较2017年提升了7.1个百分点，而2020年上半年为40%，同比大幅提升15.1个百分点。从业务看，数据服务及营销服务贡献核心毛利润，且这两项业务毛利率也较高，培训服务于今年毛利润亏损，主要因为沙丘学院的课程交付延后，下半年或可实现毛利润贡献。

清科创业核心的三项费用，包括销售费用、行政费用以及研发费用，从往年看，这三项合计费用率保持相对稳定，销售及研发费用率逐年下降，而管理费用提升。2020年由于疫情原因，今年广告费用增加，另外加上上市费用（计入行政费用），导致该公司净利润出现亏损。

该公司于2019年净利率为20.6%，呈逐年提升态势，较2017年提升6.4个百分点，2020年上半年撇除上市开支影响，该公司净利润为正。此外，清科创业股东回报率较高，不考虑今年上半年，2019年为44.9%，往年均超过40%。公司期间资产负债率为54.06%，杠杆倍数不大，处于合理区间，且无有息债。

值得注意的是，该公司已引入多位基石投资者，包括高瓴资本、盈科资本、IDG资本、红杉中国公开市场基金等众多知名投资机构，合计认购金额约占总募资金额的45%。优质的基石投资者的加入为清科创业的发展增添了强劲的发展动力。

综上看来，清科创业上市在即，其基本面稳健，具有行业发展的领先优势及平台品牌优势，在行业快速发展期，商业模式成熟稳定，成长具有确定性，且该公司积极进军海外市场，海外或成为业绩亮点。撇除今年疫情影响，该公司盈利水平持续提升，上市后或是值得期待的投资标的。