王国斌：炒港股用A股思维必输无疑

1月13日，由智通财经和同花顺财经联合主办的深港通新机遇高峰论坛暨2016年度“金港股”评选颁奖典礼在深圳广电集团大厦隆重举行。知名经济学者、投资人王国斌应邀参会，在会议中，王国斌发表了自己对港股的一些看法，他从多年对A股、港股、美股的关注角度，跟大家分享了做港股投资要注意些什么问题。以下为演讲要点整合：

制度因素造成“老千股”

最早接触港股的时候是在学校，那个时候老师负责起草《证券法》和《公司法》，我们师兄弟帮着老师收集资料，这个过程中很困惑的一点是，香港的很多法律法规读起来不知所云，一个偶然的机会看到台湾地区的《公司法》、《证券法》,觉得特别亲切、特别熟悉，所以很多资料从台湾地区的《公司法》、《证券法》中选取，让我想起陈丹青在新加坡有一次演讲，讲的是母语和母国，里面用语言的方式来讲两岸三地之间的区别，陈丹青说香港从语言的角度来看，仍然还处于满清，这个演讲让我特别有触动，因为香港很多法律的规定，实际上是对特定的人有特定的保护，对于普通投资者的保护方式太特殊了。比如说“老千股”等很多因素，是由于当时的制度因素造成的。

一方面，香港有非常完善的游戏规则，在游戏规则下面，什么事情都可以做，但是就这个游戏规则本身来说，对一些弱小的投资者的保护是不够的，所以进入任何一个市场，首先要了解这个市场是怎么样的，否则，一定会成为这个市场的牺牲品，比如遇到“老千股”。

投资者必须了解市场

投资者一定要先去了解香港市场，这个市场也有几个特点：一是离岸，中国本土由于没有足够的偿债成本，历史上是没有多少定价能力的，大家如果跟外国投资者有足够多接触，就知道他们对我们的发展始终充满疑虑。这样的情况下，香港市场总体上来说是外国资本配置的市场，这里面有一个很重要的因素，我们要对过去的市场状况有个了解，任何一个投资者进入一个市场，如果对这个市场不了解的话，就像你用打麻将的规则去斗地主，那你必输无疑。

为什么要对市场有所了解?在资本市场获利方式非常简单，无非两种，一是你买了东西以后，它不断给你分红，分红带来的折现超过你所购买的价格，这是一种获利方式；另一种方式是你买入以后，有人用更高的价格把它买走，意味着有一个比你更傻的傻瓜。在一段时间内，资本市场是一个游戏，现金流折现要相当长的时间，可能要用二十年、三十年，如果没有现金流支付的时候该怎么办?要清楚你凭什么能挣钱?你有什么优势?所以你必须了解这个游戏规则，了解怎么竞争。

对于香港这个市场来说，我熟悉，但我不能说我在这个市场上足够专业，也无必要的心理素质选择个股和投资个股。如果你不能确定你远比市场更了解而且更能对企业估价，你最好不要参加这个游戏，就像打牌，玩30分钟都不知道自己是替死鬼，那你就是替死鬼，这个游戏就是这样的。

必须进行策略选择

进入港股市场，首先你要清楚自己处于什么样的位置，必须对这个市场所有个人和机构投资者的行为有非常清晰的了解，我十几年前专门请花旗等投行给我们讲，他们是怎么来看待这个市场的，他们在覆盖这个市场的时候有什么标准，他们选择企业有什么样的条件，比如说公司的市值没有10亿美元那根本就不关心。如果整个标的的项目没有10亿美元，根本不会花任何精力进行项目的沟通，研究机构也不会来做。

很多资产管理公司方法很简单，股价10块钱以内不要来跟我说，他有各种各样的游戏规则，你如果是不了解机构的游戏规则，在这个过程中就会落入陷阱，“老千股”的陷阱，国内投资者在香港有血淋淋的教训，把A股简单的经验顺势外推到港股，A股有很多投资者很可笑，我们有一个客户专门给二级市场做资讯服务，他说他有几十万个客户，里面有一半的客户都不知道集合竞价，不知道涨跌停板，这是去年底我听说的，我很吃惊，但是他也会进入港股市场。老千股是这样，定价也不低，但第二天折价50%，把投资者直接搞晕了。所以投资者一定要了解这个市场，必须了解怎么和对手竞争。

我们有很多同事买QDII，当时还要抽签，我当时问他为什么要买QDII?人民币处于上升阶段，至少可以看到未来10%的上升。二，国际上能够获得平均回报超过10%的投资者有多少?基于这两点该不该去选择买QDII?很显然去买的人必赔无疑，所以你选择这个策略，要想清楚有没有能力进行高质量的管理，能成为游戏的赢家还是输家?游戏的赢家很简单，大家业余中打羽毛球、网球，有两种打法，一种打法是一拍就想把别人拍死；另外一种是等别人失误，自己不失误。要一拍就把别人拍死，需要有特定的能力、特定的资源、特定的天赋条件，如果没有这个能力、这个条件的话，就不要去一拍把别人拍死，就要进行防守。一定要选择一个策略。

要避免致力于寻租行为的企业

我今天讲四个问题：市场、竞争、策略、选择，定价错误来自于哪里?来自于人们希望快速赚钱的本性，来自于是非观念，人家对我们的发展疑虑重重。我们同样母语是中文，但对信息的反应方式、思维，人和各类机构的情绪不完全一样。市场中的人际互动、忽视企业的长期商业价值、对最近公布业绩的新闻有过激反映，这些因素造成了市场定价的错误。怎么会定价错误?我们要从这些因素上寻找。在香港这个市场，特别需要寻找那些致力于生产的企业，中国过去三十多年的发展，尤其最近几年，由于各种制度、政策原因造成很多企业致力于寻租行为，它的获利要比生产性的企业获利更多，国内很多公司随便改个名字，改个名字股价还会涨，这是致力于寻租行为的公司。

致力于寻租行为的企业我们是要避免的，尤其是在香港，那些老千股典型的就是致力于寻租行为，哪个企业只要致力于生产的，这些企业就要对其放心，致力于寻租行为的企业一定要远离。

我用陈丹青的话结尾，从中国出发向世界流浪，千山万水、天涯海角，一直流浪到中国故乡。我们很多企业出海以后，经历和这个差不多，是需要回来的，是需要回到中国、回到我们的故乡。我们要理解大家，才能对你们有信心。