浙商证券：东软教育(09616)业绩预告略超预期，盈利提升值得期待

本文来自微信公众号“观者如芸”，作者：朱芸、苏颖、徐晴。

事件：

东软教育(09616)发布盈利预警公告，2020财年净利润预计同比减少约45%，经调整纯利预计同比增长超过40%。

FY20经调整纯利预期同比增长逾40%，超市场预期

2020财年净利润预计同减少约45%，主要由于：1)20年上市产生较大金额上市开支;2)20年实施期权授予，财务计提较大期权成本;3)IPO募集资金获得的港币产生汇兑亏损。剔除以上影响因素，公司疫情影响下成本管控良好，2020财年经调整纯利预计实现同比增长逾40%，超市场预期。

少数股东权益回购持续推进，利润增厚值得期待

上市后，东软教育香港上市主体持有东软睿新80.82%股权，少数合资企业股东东北大学集团与中国人保股东分别持有东软睿新5.93%、13.25%股权。公司于2020年11月19日发布潜在收购自愿公告，与中国人保股东、东北大学集团就潜在收购进行讨论，持续推进中。根据股权流程顺利推进的进程，我们预计根据股权流程顺利推进，该回购有望进一步增厚上市公司主体利润。

高教业务量价齐升增长稳健，轻资产+并购开拓增长新路径

公司凭借东软集团在IT领域丰富的产业资源，旗下运营三所民办高校享有良好的产教融合协同效应，预计随着校区扩建进程的推进，预计2020-2022年在校生人数CAGR约9.2%，平均学费CAGR提升7.3%，量价齐升改善盈利能力。

教育资源业务凭借东软IT强力的品牌背书，通过轻资产模式共建专业和产业学院，预计2020年教育资源业务翻倍增长，未来3-5年维持40-50%的高增速，快速放量有望成为新的业务增长引擎。

盈利预测及估值：

公司现有高教业务板块增长稳健，预计随着校区持续扩容，招生学费量价齐升，将显著提升持续盈利能力。预计2020-2022年公司收入同增17.68%、23.41%、22.42%至11.28、13.92、17.04亿元，归母净利润同增40.88%、33.39%、29.03%至1.96、2.62、3.38亿元，EPS为0.33、0.45、0.58港元/股，结合可比公司估值，给予公司21年17.6倍市盈率，给予目标价7.92港元，维持“买入”评级。

风险提示：

VIE架构政策风险、数字资源与数字工场业务推进不及预期。

三大报表预测值

（编辑：彭伟锋）