国信证券：希望教育(01765)收购南昌大学共青学院，贯彻区域堡垒式发展战略

本文来自微信公众号“国信研究”，作者：荣泽宇。

2月5日，希望教育(01765)公布拟以5亿元人民币收购南昌大学共青学院100%举办者权益及江西昌振实业有限公司(“目标公司”)100%股权，价款将分三期支付。该学校为本科层次的独立学院，转设于2019年底开始，预计今年完成，根据转设进度，公司未来可能还将支付2到3亿的分手费给母体高校，收购总代价可能为7-8亿元。

国信点评

这是希望教育在江西的第三所学校布局，也是江西首个本科布局，进一步贯彻了区域堡垒式的扩张战略。公司在江西省这一重要的战略区域深化布局，三所江西省内学校可以实现师资、学生、招生管理等各方面的协同，进一步打开四川以外的全国化布局。学校可利用土地面积、学生规模和学费多元化增长均有空间，有望为集团进一步增厚业绩。未来公司旗下多所独立学院转设的完成，也将进一步提高整体盈利能力，为集团增厚利润。

投资建议：

希望教育作为全国领先的民办高教龙头，内生外延都具备强劲的增长动力。目前已经拥有17所学校，包含一所国外学校——马来西亚英迪国际大学，具有很好的海内外协同效益。我们认为，公司未来仍有能力通过并购、自建双轮驱动的扩张模式，获取更多地区、更多办学层次的优质标的，实现规模和质量的不断成长。

公司目前拥有5所独立学院，2020财年大校管理费1.80亿元(包括本次收购的共青学院)。公司此前对院校进行了较为充分的投入，我们预计转设中并不需要过多资本开支。受政策利好，转设进度提速，有望帮助旗下独立学院在转设完成后节约大量管理费，提高利润和投资回报率。

暂时维持对公司的盈利预测，待日后并购项目并表后再考虑其增厚影响。预计FY2021-2023的收入分别为22.54、27.87、34.83亿元。调整后核心净利润分别为8.07、10.10、12.71亿元。公司2月8日的收盘价3.17港元对应的2021-2023年预测PE分别为23.87、19.07、15.15倍。

基于对高教行业和希望教育并购能力的看好，我们维持对公司的“买入”评级，上调合理估值区间至3.32~3.45港元(前值为2.53~3.10港元)。

（编辑：张金亮）