招银国际：维持中国飞鹤(06186)“买入”评级 目标价上调至27.1港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告，维持中国飞鹤(06186)“买入”评级，目标价由24港元上调至27.1港元，将2021-22调整后净利预测提高2%，以反映毛利率和一般及管理费用率改善，认为其估值溢价应高于同业。

报告中称，2020财年经调整净利大幅增长48%至60.45亿元人民币，较市场预期/该行预测高7%/3%，主要由于毛利率提高和经营费用率下降。公司进一步扩大其在中国婴儿奶粉市场的领先地位，市场份额从2019年的12.3%增长到2020年的15.6%。公司将加速功能性儿童和成人奶粉的开发，并升级其超高端产品组合。进一步产品细分和高端化将帮助飞鹤在2023年达到350亿元人民币的收入目标。此外，新的国家食品标准(将于2023年2月生效)将提高对婴儿食品的要求，这将加快行业整合。

该行表示，基于中国婴儿奶粉市场和未来储备产品，飞鹤目标到2023年将收入增加至350亿元人民币(20-23财年复合年增长率23%)，以及2024-28年实现15%的收入复合年增长率。飞鹤加快功能性儿童(四级奶粉)和成人奶粉开发，并继续获得市场份额以保持收入增长。

报告提到，公司三级奶粉占婴儿奶粉销售额的53%，是其最大的婴儿奶粉类别。四级奶粉可以延长婴儿奶粉产品的生命周期。此外，中国新生儿数量在2016及2017年达到顶峰，为四级奶粉带来机遇。管理层表示，四级奶粉的市场规模为130亿元人民币，预计今年将增长40%以上。通过与母婴商店深入合作，飞鹤可以教育父母了解四级奶粉的好处。

招银国际称，公司将在2021下半年推出两种新产品(国内生产和加拿大制造)，以抓住人口老龄化带来的机遇。管理层表示，成人奶粉的市场规模为200亿元人民币，预计今年将增长10%。

除儿童和成人奶制品外，公司还将在2021年8月推出超高端+ 星飞帆铂金系列。此外，公司将在2021年上半年升级臻稚有机的配方，并于2022年1月推出超高端羊奶婴儿奶粉。