天溢森美（00756）的钱没收回来？公司全赖业务季节性强

2月21日，天溢森美(00756)发布截至2016年12月31日止6个月的中期业绩公告。公告称，公司实现收益2.93亿元人民币(单位下同)，同比增长5.1%；净利润4593.2万元，同比增长14.4%；基本每股收益3.41分。

公告称，期内，公司受益于冷冻浓缩橙汁及相关产品的较高平均售价。相关产品分部仍将为集团收入的主要来源。此外，集团毛利率由去年同期36.0%上升至约39.1%。报告期内公司营运情况稳定，各主要分部营运情况均录得上升。另外，公司宣布不分红。

但值得注意的是，公司的贸易应收款项占收益比例高达80%。天溢森美财务总监李国麟对智通财经回应了相关疑点。

图自天溢森美中期业绩公告

为何贸易应收款项占收益比例高达80%？

智通财经梳理该份业绩公告及天溢森美2014至2016年年报，就公司贸易应收款项发现两个疑点：

一、 截至2016年12月31日止的六个月期间，天溢森美的贸易应收款项为2.3亿元，收益为2.9亿元，贸易应收款占收益的比例高达79.31%，这是否代表公司存货过多、现金流出现问题？

二、 天溢森美2014至2016年每年的贸易应收款占收益比例分别为6.71%、16.69%、21.35%，呈逐年递增趋势。是否也从另一方面印证公司近年来存货增多，现金流减少？

针对这两个疑点，天溢森美财务总监李国麟对智通财经作出回应：

一、 业绩公告中所公布的是公司2016年下半年的业绩，其中贸易应收款相对2016年上半年较高，是因为公司冷冻浓缩橙汁及相关产品、鲜橙两大部分业务的销售情况有季节性高峰，一般来说，营运集中于每年十二月至来年四月，而大部分销售都在营运高峰季节发生。下半年贸易应收款占收益比例过高也是因此所致，一般贸易应收款会在高峰季过去后一至三个月内收回。

二、 公司贸易应收款占收益比例逐年递增，有两个原因。一方面，公司所有鲜橙每年均收割，而收割季节于历年年末不久前开始，为期五个月。每年报告期末收割之前，鲜橙并无活跃市场。另一方面，公司新开展的NFC果汁业务比例在增长，而该部分业务营运没有季节性高峰，拉长了收回贸易应收款的周期。

如何在NFC果汁红海中分一杯羹？

李国麟提到的NFC（Not From Concentrate 非浓缩还原）果汁，就是将新鲜原生态的水果清洗后压榨出果汁，经过瞬间杀菌，直接灌装制成的，100%纯果汁。

消费升级背景下消费者的理念发生转变，除了好喝，健康、低热量成为消费者的新选择。主流消费群体正逐渐从碳酸饮料向健康饮料过渡。

这刚好给喊着健康口号的NFC果汁带来了机会。据媒体报道，过去30年，美国NFC果汁一直保持快速增长，2015年市场份额达到30%，已成为主流饮品。中商情报网提供的数据显示预测，2016 年我国NFC果汁的市场规模在12 亿元，至2020 年这一市场规模将达到120 亿元。

而NFC 行业壁垒高，注定只有少数玩家能存活： NFC 壁垒来自原料和冷链管理能力，传统（常温）果汁企业很难短时间切入 NFC 果汁行业。进口品牌由于关税及保质期原因在国内难以普及。 随着明年 NFC 行业国标出台，行业将进一步规范，部分以包装误导消费者的 FC 果汁将退出市场。

但国内饮料大拿已纷纷在NFC果汁领域布局，企图分一杯羹。2015年，汇源果汁（01886）推出“鲜榨坊”系列NFC果汁；2016年1月，农夫山泉NFC果汁17.5°强势进入市场；2016年12月底，褚时健个人农产品品牌褚橙宣布在2018年推出NFC果汁；娃哈哈宗庆后之女宗馥莉，也在今年首度推出个人饮料品牌kelly one——同样是一款NFC果汁产品。

天溢森美捷足先登，早在2014年十月就推出NFC橙汁。天溢森美常务副总裁马有恒曾在智通财经“金港股”高峰论坛中介绍，天溢森美在NFC领域布局，主要有原料、冷链、配方、推广几方面优势。

马有恒介绍，天溢森美在中国主要的橙产区都有自己的工厂，并具有6万吨的亚洲最大规模冷链冷库系统。另外，天溢森美具有将完整果粒添至果汁的配方技术、垂直整合的产品上下游，并在2015-2016年依靠B2C模式将营业额扩大30%。

自有品牌仍需发力

2016年美国农产品商品期货的走势表现显示，由于重要作物柑橘在当年遭遇病虫灾害，浓缩橙汁期货成为了价格涨幅榜上的状元。2016年，冷冻浓缩橙汁期货价格上涨近34%，成为2016年农作物和牲畜期货市场的“最大赢家”。

收益于冷冻浓缩橙汁价格反弹，公司森美鲜榨橙汁销量录得健康成长。报告期内，受个别主要客户的冷冻浓缩橙汁及相关产品需求上升带动，公司收入由去年同期约人民币278,932,000元增加至约人民币293,113,000元，升幅约5.1%。

不难看出，天溢森美的长期战略是由一家原料生产商转型为一家主要靠自身零售品牌来获取业绩增长的企业。

公告表示，天溢森美自有品牌“森美鲜榨橙汁”自2015年3月起推出市场，目前销售网络已覆盖国内如北京、上海、广州、深圳、重庆、成都及南京等主要城市数以千计的高级超级市场及便利店。

但智通财经发现，与同为港股上市公司的汇源果汁(01886)旗下品牌相比，

按照销量来看，汇源果汁2015 年上半年公司100%果汁和中浓度果蔬汁市场占有率分别为65%和43%，连续九年保持100%果汁以及中浓度果汁市场率第一。按知名度来分，汇源果汁也在果蔬汁中高端市场占据绝对优势。

举个例子，天溢森美曾称2016年将让森美鲜榨橙汁覆盖星巴克，但智通财经并未在目之所及任何一家星巴克发现森美鲜榨橙汁的身影。

看来，森美鲜榨橙汁的逆袭之旅仍“道阻且长”。