从退市制度，看A港美股市发展

本文源自 微信公众号“郭二侠鑫金融”。

投资人都会关注一家公司上市时的高光时刻，鲜有人关注退市时的暗淡离场，但一个市场只有清除垃圾股，优胜劣汰才能健康发展。

上市公司退市，A港美股市无外乎这三种情况：

1 强制退市

上市公司无法达到持续挂牌的财务标准或市场化标准，或者违反了交易所的相关规定，就会被强制退市。

比如股本股东数不够、股价市值不达标、违反交易规定、破产或清算等等，每个交易所标准略有不同。这样做既是维护交易场所的公平和效率(和声誉)，也是对投资者的负责。

2 并购重组

并购重组指的是两个公司合并形成一个新的公司或相互参股。并购包括合并和收购两种方式，它是指企业在市场机制的作用下，为了获得对其他企业的控制权而进行的产权交易活动。

重组包括资产重组和资本重组。事实上，资产重组是一种资产置换行为，这种一般叫合并；而资本重组主要是指企业控制权的置换，这种是我们常说的收购。

并购重组可以盘活企业，做大做强，这种退市方式，海外市场用的比较多，例如谷歌(GOOG.US)收购安卓，联想(00992)收购摩托罗拉，腾讯(00700)推动斗鱼(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)合并。A股市场对此比较慎重，因为有炒壳卖壳，借壳上市之嫌。

3 自愿退市

这种情况完全是上市公司出于经营发展、结构变化的决策，有多种原因会让公司选择退市，比如认为价值被低估(最近退市的新浪)、交易量过低未能实现融资目标、公司收购重组、私有化退市转其他市场（比如当年的奇虎360）等等。

主要方式就是私有化，上市公司选择主动退出股票市场，通常是由控股股东提出，以现金或者是有价证券的方式从其他小股东手上将市场上的所有流通股份购回，从而使上市公司就此摘牌退市，成为私人公司。

美国的股市制度发展比较完善成熟，“大进大出”特征明显，具有较快的新陈代谢速度。退出渠道较为多元，公司退市与上市一样，都是市场化选择的结果。由于市场不断引入优质公司，同时动态清除劣质公司，存量上市公司的质量始终保持较高水平，这也是美股能不断创历史新高的原因之一。

统计显示，美股1980年至2017年，共有约26000家企业上市，14000家上市公司退市。退市公司的结构呈四大特征：

1.强制退市仅占约5%，近5年每年强退约10家；

2.并购重组退出占比高达56%，原上市公司被并购后不再作为独立主体存在；

3.因财务问题或股价过低而自愿退市的占比约19%，其中9%是因股价过低退市；

4.破产清算占比约20%。

而反观我们的A股，创立至今只有100多家公司退市。不过随着退市制度的改革，可以看到监管层清除烂苹果的决心，退市公司数量在逐渐增多，2020年有16家公司退市，今年预计有40家公司从A股退市。按照退市新规，目前A股有许多ST股、“僵尸股”的前景恐不乐观。

港交所这边也动作频频，于2018年修改上市条例，推出「快速除牌」机制：若主板公司的证券连续停牌18个月或创业板公司的证券连续停牌12个月，港交所可取消有关公司的上市地位。

根据《上市规则》，2020年被港交所以「上市规则」的除牌的上市公司高达31家(23家主板，8家GEM)。

截止2021年一季度，港交所又有17家上市公司退市，其中的11家被港交所以「上市规则」除牌，6家根据私有化计划而退市。

目前港交所共有上市公司2,554家，其中主板2,188家、GEM366家。有71家上市公司(主板53家、GEM家)停牌超过3个月以上。今年退市公司数量大概率会超过去年的31家。

美股和A股都有长期低于1元本币退市制度，港股没有，其实早在2002年港交所就想推行“连续30个交易日平均市值低于3000万港元、或平均股价低于0.5港元之公司应予除牌”，但消息一出，引发“仙股”暴跌，最后改革没有成行。

主要是港交所的仙股数量太多，据Wind数据，港股中股价低于1港元的股票高达1239只，占全部港股比例高达48.5%，股价低于0.5港元的占比24%，要一次出清这些仙股将是不可能完成之重。

不过这也跟香港的发行制度有关，可以低于1港元发行，造成大量仙股横行。

从上述数据我们可以看到，A股和港股都在强化退市机制，防止所谓的“僵尸公司”或“壳公司”长期滞留市场、浪费资源、拖累市场信誉。

A股目前市值大概10万亿美元，港股市值大概5万亿美元，其中有3.8万亿美元是内地上市公司，中国内地企业市值13.8万亿美元，占比中国2020年GDP15.6万亿美元的88%。

而美股市值45万亿美元，减去包括中概股在内的美国以外公司市值5万亿美元，美国本土公司市值仍然是2020年GDP20.6万亿美元的2倍（中国内地企业还有在其他海外交易所上市的公司，美国也有在其他国家上市的公司都忽略不计），也就说中国内地公司市值至少还可以再翻一倍，除了长期看涨白马股外，未来A股和港股市场还将有大批公司上市。

（智通财经编辑：赵锦彬）