招商证券(香港)：维持舜宇光学(02382)“中性”评级 零部件短缺影响有限 毛利润率前景稳定

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告，维持舜宇光学(02382)“中性”评级，目标价190港元。

报告中称，该行在4月14日举办舜宇光学投资者电话会议。管理层对2021年的出货量指引仍然充满信心，并且指引已考虑到目前零部件短缺的情况。整个行业芯片供应紧张，但鉴于公司的客户因规模优势而有较强的议价能力，缺芯对其客户的影响应属有限。今年的相机规格升级主要集中在：1)大尺寸CIS，2)防抖(Sensor-shift、双OIS、云台防抖)，3)光学变焦(连续变焦、潜望式)。舜宇2020年下半年的毛利润率(26%)超出预期，公司目标在2021年全年保持毛利润率稳定。

报告提到，公司对2021年各产品线展望。HLS：舜宇预计其手机镜头(HLS)出货量将增长15-20%(行业整体增速约10%)，今年将进一步扩大其超过30%的市场份额(全球排名第一)。公司目标通过提高效率和改进产品组合来维持毛利润率稳定(40-45%)和平均售价。在低端市场竞争更加激烈。塑料镜头的性能正在改善(目前一亿像素已可由7片式镜头达成)，而价格比玻璃镜头便宜。

VLS：车载镜头(VLS)目标出货量增速为20-25%(而行业整体增速约15%)，市场份额超过30%，仍然是全球第一。毛利润率将稳定在超过40%的水平，平均售价介于5美元(倒车镜头)至10美元(ADAS镜头)。公司现在的客户包括海外Tier-1和中国电动汽车制造商。车载摄像头模组出货于2018年下半年开始，虽然销量有限，但平均售价和毛利润率比手机摄像头模组更高。

CCM：2021年手机摄像头模组(CCM)出货量增速指引为20-25%，目标优于行业整体表现。2020年平均售价下滑(行业降规等)，但预计2021年因规格升级而将与2020年下半年持平(但高于2020年四季度)。潜望式镜头和大相面的出货比重将继续增加(2019和2020年分别为5.8%和10.3%)。目标到2021年的毛利润率维持在12%(借助产线优化)。

产能规划：2021年资本支出计划为30亿元人民币，其中包括：10亿元用于余姚、越南和印度工厂设施，10亿元用于HLS(160kk→180kk)，2亿元用于VLS(6kk→7.5kk)，8亿元用于CCM(75kk→100kk)。与海外新客户的合作刚开始;目前专注于提高产量，对2022/23年出货量不提供预期。