智通港股研报精读(06.04) | 华润啤酒(00291)旗下新品签约王一博代言旨在扩大年轻客群 整体高端化趋势持续

①华润啤酒(00291)旗下品牌雪花啤酒新品Super X正式宣布流行艺人王一博成为其第二位代言人。在成为代言人的首两天(5 月 29-30 日)，王一博的代言贡献热度指数超过了2021年4月所有新增代言的平均水平。合作方喜力作为2020年欧洲杯官方赞助商，可能会提升喜力中国的销量。②高端化趋势持续，有望在2021年实现20-30%的增长。

建滔积层板(01888)5月7日起，对HB/VO/22F/CEM1板材加价5元/张。

波司登(03998)从云端接入了数据管理，全国的生产销售实现“一盘货”，补货机会提升300%。

本期重点选择分析师看好的啤酒业龙头、服装板块重点品种和覆铜面板龙头。

本期优选报告：

华润啤酒(00291)

华润啤酒(00291)：华润雪花啤酒已连续十余年位居国内销量首位，销量达到1108万千升，在国内啤酒行业拥有绝对的领先优势和龙头地位。公司自2017年开启为期9年的全员高端战略，携手喜力推动高端化升级，在组织、品牌、渠道等维度已初见成效(20年净利率 6.45%)，未来将多维度提升华润在高端市场的影响力，强化竞争优势，推动盈利水平提升。

赞助协易扩大Super X年轻客群。5月29日，Super X正式宣布流行艺人王一博成为其第二位代言人。根据中广协代言人分会，2021年4月，王一博的代言效果指数在三个品牌(安踏、G-Shock、奥克斯)中排名第一。在成为代言人的首两天(5 月 29-30 日)，王一博的代言贡献热度指数超过了2021年4月所有新增代言的平均水平。因为王一博的舞蹈功底很好，他会很好地融入Super X的街舞营销策略。根据微博，王一博拥有3,844万粉丝，超过另一位代言人王嘉尔的2,815万。

根据媒体报导，山东景芝酒业大股东向公司质押5,300万股。 两家公司将在品牌和渠道开发方面进行合作。由于啤酒和白酒的餐饮渠道存在一定的重叠，合作有助于公司进一步渗透山东。公司不排除与更多白酒企业合作。

高端化趋势持续。2021年前四个月的总销量已恢复到2019年同期水平，当中2020年由于主动退出低利润率业务导致销量减少1个百分点。高端化趋势依然强劲。喜力中国在第一季度继续实现强劲的两位数销量增长。总体来看，华润啤酒的次高档及以上啤酒销量有望在2021年实现20-30%的增长。

目前成本压力可控。公司已提前采购了2021年所需的大部分大麦。加上2020年关闭四家工厂及在更多地区扩大不连瓶的啤酒销售以提升效率，成本压力仍在可控范围内。百威亚太在4月份将百威和价值品牌的价格提高了低单位数，这应该为其他同行提供一定的提价空间。如果原材料价格从当前水平进一步上涨，公司不排除会在2021年中或2021下半年在全国范围内上调价格。

王一博的赞助协议将扩大公司年轻客群，鉴于喜力是官方赞助商，2020年欧洲杯可能会提升喜力中国的销量。目标价由73.10港元上调至81.00港元，维持买入评级。风险：成本压力、激烈竞争和食品安全问题。(招银国际/叶建中)

建滔积层板(01888)

建滔积层板(01888)：公司为全球覆铜面板龙头，连续十五年市占率第一，19 年市占率约为16%。历史业绩稳健是业内领先的垂直整合电子材料制造商，专注于生产覆铜面板。公司业绩表现受上游原材料和下游需求的影响波动。20 年受疫情停工停产和房地产业务收缩的影响，整体营收下降，但是由于下半年覆铜面板行业的高景气，公司利润率提升至 16%，净利润同比增长 17%。预计2021Q1净利润较2020H1增长超过130%，对应21Q1净利润超过16.9亿元。收入占比来看，2020年覆铜板业务占75.48%，其中玻纤覆铜板64.72%、纸覆铜板10.75%;上游物料14.22%;物业销售和投资分别占比3.96%、1.18%;其他业务占比5.16%。

垂直一体化+产品结构以中低端为主，公司涨价周期下弹性最大公司采取垂直整合生产结构，发展覆铜面板业务的同时覆盖上游原材料(铜箔、玻璃纱、玻璃纤维布、漂白木浆纸以及环氧树脂)的生产。凭借垂直一体化的生产模式，涨价周期下公司能够充分享受覆铜面板产品及上游物料提价的双重红利。公司主要产品包含环氧玻璃纤维覆铜面板及防火纸覆铜面板，属于中低端产品，公司主要产品 FR-4 时电子行业用量最大的覆铜面板种类，在原材料价格上涨、供给紧张局面下提价弹性最大。

20Q4 开启新一轮涨价周期，公司有望优先受益。20年下半年以来，覆铜面板直接上游原材料出现供给紧张局面，价格不断上扬。上游铜价飙升，标准铜箔加工产能受锂电铜箔挤占，铜箔加工费上涨。环氧树脂、玻璃纤维布也因供给紧张价格不断调涨。公司已于20年下半年开始多次上调产品价格，新一轮涨价周期已启动。参考上轮16-17 年涨价周期，原材料涨价为公司产品提价提供有力支撑，因下游需求旺盛公司产品获得溢价，驱动公司营收和利润率双增长，盈利能力明显改善。此轮原材料价格上涨势头更猛，且疫情后时代下游经济复苏需求回暖，5G、新能源汽车、数据中心建设贡献新的需求增长点。原材料涨价与需求双驱动，公司有望优先受益。

中长期有望受益产品结构高端化。长期来看，公司积极推动薄板、无卤素覆铜面板以及耐高温等高附加值覆铜面板的生产和销售，推动产品组合优化升级。公司产品向高端产品转型能够有效提高产品 ASP 和毛利率，获得营收增长和利润率提升，公司发展可期。

考虑这轮涨价周期的持续性以及港股流通性，下游需求不及预期及原材料价格波动，给与公司21年10x 的 PE，对应 21.98 港币/股的目标价，给予“买入”评级。(天风证券/潘暕)

波司登(03998)

波司登(03998):2021年一季度预期收入同比增长约10%-15%;归母净利润同比增长约 40%;毛利率同增约 3pcts。全年收入增长稳健，预计品牌羽绒服直营&线上表现亮眼。下半财年疫情后期消费需求提振终端回暖，迎合冷冻降温契机，行业整体销售回暖利好。公司持续坚持“聚焦主航道，聚焦主品牌”的发展战略，功能性 +时尚性并重，持续优化升级品牌形象，全年预计财务端收入同增10%-15%， 增长稳健。具体分业务看，前9个月品牌羽绒服业务中核心品牌波司登累计零售额同增25%以上，其他品牌累计零售额同增40%以上，预计公司品牌羽绒服业务表现延续优秀发展态势，全年保持20%+的增长，其中直营和线上预计依旧表现亮眼。报告期内公司持续优化线下渠道结构，积极布局一二线核心商圈下直营大店比例持续提升，全面优化门店形象和产品陈列，强调单店精细化运营。线上方面，公司上半财年、双十一、双十二均维持高增，预计全年仍将保持高速增长。经销渠道方面，经销商在库存消化到位、终端回 暖趋势下进货信心有望提振，销售持续回暖可期。此外，贴牌加工和女装等其他业务预计受疫情影响增速有所回落，随着疫情管控到位及终端的持续复苏，预计未来持续复苏恢复良性增长可期。

产品结构持续优化毛利率稳升，利润增长超预期。公司预计2021财年毛利率提升3pcts，归母净利润同增约40%，盈利和业绩表现亮眼超出预期，主要原因为：1)品牌形象升级，产品结构优化。2021 财年公司深耕中高档消费群体巩固价格带，主推1500-1800价格带产品持续放量，通过科考队赞助、设计师联名、明星代言等营销组合拳，匹配直营大店优化渠道结构持续升级品牌形象，消费者对品牌高价位产品的认可度持续深化，高价产品占比提升 带动毛利率端同增 3pcts 表现优秀，这也是利润超预期增长的主要动因;2)成本费用管控优秀。报告期内，公司成本端控制得当，在多项营销重拳实施下费用率预计仍保持良好水平，主要得益于品牌议价能力的提升和公司运营效率的提高。同时，公司直营和经销分立运营高效，去库存化效果凸显，再加上收购苏州物流园实现物流资源的整合，整体费用端管控到位。

2020 年是公司第一个三年战略阶段的收官之年，公司定位“全球热销羽绒服专家”，未来短期内公司将通过供应链和渠道优化巩固战果，长期有望通过品牌持续升级进一步提升市场份额。根据公司最新运营情况，维持目标价5.12港币/股，维持“强推”评级。风险提示：疫情反复冲击终端销售;品牌升级效果不及预期。(华创证券/陈梦)

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